金龙鱼：粮油世家运营下的厨房食品航母

深耕30余年的厨房食品龙头公司专注国内粮油30余年，目前已经成为国内的厨房食品龙头。公司体量庞大，2019年营业收入达到1707亿元，归母净利润54亿元。公司以厨房食品业务为主，饲料原料和油脂科技业务为辅，其中零售中小包装业务是公司利润的主要来源。此外，公司大股东实力雄厚且持股比例高，同时管理层经验丰富，具有战略眼光，未来发展看好。

强品牌+多渠道+低成本，公司龙头地位稳固品牌方面，公司具备完整的品牌矩阵，且已经形成了难以逾越的品牌优势，公司“金龙鱼”“胡姬花”“欧丽薇兰”等多个品牌市场份额领先。此外，公司强大的品牌力得益于持续的营销投入以及强大的研发与创新支持。渠道方面，公司建立了多元化&全渠道的销售网络，与许多国际知名企业集团建立了稳定的合作关系，同时公司渠道覆盖面广、下沉力度大，真正做到了有粮油销售的地方就有金龙鱼。成本方面，公司产能规模领先，规模效应明显；同时通过优化生产布局、综合企业群模式以及供应链数字化等有效地降低了成本，提高了运营效率。

小包装与中央厨房是厨房食品未来的蓝海未来的蓝海家庭小型化和城镇化是粮油产品小包装趋势的主要驱动力，在这种趋势下，龙头品牌将最为受益。考虑到我国粮油小包装的渗透率还较低，尤其是农村市场，预计小包装粮油渗透率将逐步提升，行业消费属性增强。此外，公司具备产业链延伸和多元化发展能力，调味品、中央厨房、面食类等有望成为公司下一个业绩增长点。

风险提示原材料价格波动风险；期货市场交易风险；食品安全风险。

给予“增持”评级通过多角度估值，得出公司2021年股价合理区间70-75元，相对目前股价有近1%-10%的溢价空间。考虑公司在厨房食品领域的龙头地位，厨房食品小包装化和未来新业务布局带来的成长性，未来长期看好。我们预计公司2020-22年每股收益1.48/1.54/1.63元，首次覆盖给予“增持”评级。