东睦股份点评：持续看好PM回暖，期待MIM整合效果逐步展现

预计被调出红利指数样本， 短期受影响；基本面拐点逐步显现，趋势向好11月 27日上交所公布上证红利指数样本调出名单， 预计 12月 14日将公司调出指数样本。 判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响， 为短期影响。 伴随 PM 业务复苏叠加 MIM 持续整合， 公司基本面拐点逐步显现，趋势向好。

PM 业务符合预期， 正逐渐回暖，持续受益汽车产业景气度回升公司 PM 业务下游主要为汽车领域， 受疫情影响上半年收入有所下滑， 6月单月收入同比增长 5%。 此前判断 PM 业务处于拐点正在逐步印证： 1） 我们预计11月 PM 业务单月收入约 1.4-1.8亿元， 再创新高（年化 17-22亿元， 历史最高 17亿元）； 2）汽车行业景气度持续上行： 公司 PM 业务与乘用车销量相关性高，乘用车批发销量同比 5月回正， 7月较 6月提速近 7个百分点， 11月同比/环比增长 11%/9%， 预计 11月 PM 业务增速优于下游， 环比提升 15-20%。

MIM 业务： 正处整合阶段， 完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控，正赋能子公司 MIM 业务整合， 我们预计未来 MIM 业务趋势向好： 1）公司 MIM 业务处于盈亏平衡附近， 预计 11月 MIM 销售收入环比增长 5-10%，趋势向好； 2） 公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地， 明年下半年有望投产为公司贡献利润； 3）华南 MIM 基地正在规划筹备： 根据 12月 12日公告， 项目预计 2021年 4月前动工， 2023年末前投产， 2024年末前达产， 我们认为管理赋能叠加新厂搬迁， 明年下半年 MIM业务有望回升， 中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。

盈利预测公司作为 PM 行业龙头、 MIM、 SMC 业务均为行业双寡头， 目前已完成对富驰并购，且未来对子公司管理持续赋能。 考虑到 MIM 依旧处于整合期，叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响， 我们下调 2020~2022年盈利预测。

预计 2020~2022年归母净利润分别为 0.8亿元、 3亿元、 3.9亿元（我们测算 2021年 PM 业务净利润约 2亿元、 MIM+SMC 业务净利润约 1亿元），同比增长-73%、 258%、 30%， 对应 PE 估值 60倍、 17倍、 13倍。 维持“买入”评级。

风险提示1） 汽车行业复苏低于预期； 2） MIM 整合效果低于预期； 3） 新冠疫情影响；

4）消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险