圣邦股份：产品升级持续推高毛利率，终止收购不改长期增长逻辑

事件： 公司 2020年前三季度营业收入 8.63亿元， YoY+ 61.56%；归母 净利润 2.07亿元， YoY+72.66%；毛利率 50.88%， YoY +3.34pct。其 中，三季度公司营业收入 3.97亿元， YoY +66.70%， QoQ +45.70%；归 母净利润 1.02亿元， YoY +71.92%， QoQ +38.07%；毛利率 49.52%， YoY +2.15pct。

客户产品齐升级，三季度毛利率延续升势。 公司多年毛利率呈现上升态 势， 2020年以来单季度毛利率均保持同比提升。 其中，三季度单季毛 利率 49.52%，同比提升 2.15pct。公司早期研发及市场推进成果渐 显， 高单价高毛利贡献得到验证，进一步向高端模拟集成电路企业迈 进。

研发投入持续高增，高端路线初心不变。 公司前三季度研发费用 1.50亿，同比增长 66.91%；其中， 三季度单季研发费用 5360万元， 同比 增长 51.10%，环比增长 4.27%。 持续高研发投入助力公司产品向高端 发 展 ， 带 动公 司 三 季度 毛 利 率同 比 上 升 2.15pct，利 润 同 比大 增 71.92%。 公司研发投入卓有成效， 产品性能、稳定性以及认可度不断 提高， 为实现国产替代和本土崛起贡献力量。

收购终止不改长期成长逻辑。 10月 13日，公司终止发行股份及支付现 金购买上海钰帛等所持有的钰泰半导体 71.3%的股权。我们认为，公司 长期增长逻辑是产品升级以及客户升级带来的营收利润高增长，终止收 购并不会对公司的长期增长逻辑有任何影响。 且公司收购钰泰的目标是 加强公司在低端芯片模拟芯片的布局，低端模拟芯片参与者众多，我们 认为圣邦会有后续价格更合适的收购补全这一布局。 公司 盈利预测 及投资评 级： 我们预计公司 2020-2022年营收分别为 13.93、 20.89和 30.81亿元，归母净利润分别为 3.11亿元、 4.68亿元、 6.12亿元， EPS 分别为 1.99元、 3.00元、 3.92元，对应当前股价的 PE 值分别为 129x、 86x、 66x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 下游客户需求不及预期；疫情进展超预期。