卫星石化公司三季度报告点评：C3产业表现亮眼，静待C2项目投产公司再上台阶

事件： 公司发布 2020年三季度报告， 报告期内公司实现营业收入 75.5亿 元， 其中三季度单季度营业收入 27.8亿，同比下滑 2.91%； 公司前三季 度共实现归母净利润 9.02亿，其中三季度单季度实现归母净利润为 4.3亿， 维持较高增速， 同比增长 17.1%。 C3产业链维持高景气，单季度盈利续创佳绩。

受到海外疫情影响， 三季 度国际原油价格围绕 42美元/桶中枢震荡，进入九月份之后丙烯价格有所 抬升。同时三季度进入天然气需求淡季，丙烷价格处于低位，丙烯-丙烷 裂解价差维持在 3038元/吨的高位。加上“金九”需求提升明显，筑涂料 及下游相关行业产销两旺，而海外装置集中检修致使全球丙烯酸供应明显 下滑，三季度 C3产业链维持较高景气。公司多次提高丙烯酸及酯产品销 售价格，三季度丙烯酸市场价格由季度初 7100元/吨上涨至季度末 9900元/吨，涨幅明显。丙烯酸季度平均价差达到 2400元/吨，季度末更是一 度超过 4100元/吨创下近六年来新高。公司作为 C3产业链一体化龙头， C3产业链的全面景气给公司带来丰厚的业绩回报。三季度单季度实现归 母净利润 4.3亿，延续了二季度以来的出色的盈利能力。进入四季度以来， C3行业的高景气得以持续。随着四季度公司 18万吨/年丙烯酸、 30万吨/ 年丙烯酸酯项目即将投产，公司将进一步巩固 C3产业链的龙头地位。

连云港乙烷裂解项目一期加速推进，预计将于明年一季度进料。 三季度公 司连云港基地禾兴码头工程顺利通过竣工验收， 乙烷低温罐区已经交付使 用。 10月 12日首艘乙烷船成功抵达码头，标志着美国乙烷出口的航线已 经完全打通。同时项目其他各项建设工作加速推进，计划在十月底完成所 有设备的安装和配管工作。按照计划，连云港石化乙烷裂解项目一期将于 明年一季度进料，预计将在二季度初完成调试实现全面开车。 同时公司 也在积极推进乙烷裂解项目二期工程，目前完成了二期项目所需的六艘乙 烷运输船的租赁与订购。二期项目工程计划于 2022年 6月建成。 连云港 石化乙烷裂解项目一期和二期的相继投产，将为公司打开广阔的成长空 间。 乙烷裂解项目风险可控，将长期保持竞争力。

根据测算，在今年全球新冠 疫情导致的全球原油价格大幅下跌的影响之下， 对美国乙烷的产量影响仅 在 36.4万桶/天左右，相较于美国可分离的乙烷量而言占比仅有 11.6%。 而美国目前尚未分离的过量乙烷超过 125万桶/天，乙烷供应依然充足。 而在全球石化公司一二季度大面积亏损的背景下，国外新增乙烷裂解项目 进度大多延期，缓解了乙烷需求增长的压力。同时 2021年起美国乙烷管 线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除，有助于美国乙烷产量进一步提 升， 供给过剩背景下乙烷合理价格应当在 140-300美元/吨之间。 未来油 价回暖是确定性事件， 油价反弹将推高石脑油裂解制乙烯成本从而推涨下 游产品价格，乙烯-乙烷裂解价差将逐步拉大。国内 125万吨/年乙烷裂解 项目年净利润大概率将超过 20亿元，我们长期看好乙烷裂解的盈利前景。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 12.90、 24.86和 38.54亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 2.33和 3.62元。当前股价 对应 2020-2022年 PE 值分别为 18、 9和 6倍。看好公司乙烷裂解项目的 长期成本优势， 维持公司“强烈推荐” 评级。 风险提示： 新项目投产不及预期；下游产品需求不及预期。