扬农化工：中长期成长动力强劲

扬农化工布发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入79.56亿元，YoY+12.67%，归母净利润10.23亿元，YoY-4.34%。其中，公司第3季度实现营业收入20.39亿元，YoY+13%，归母净利润1.96亿元，YoY-10%。

公司Q3业绩下滑主要由于菊酯等产品价格下降导致毛利率下滑。目前菊酯产品价格已回落至历史低位区间，我们预计短期价格已经触底，未来继续下行空间不大。

项目建设、产业链协同将继续支撑公司中长期持续成长。

优嘉项目持续建设：扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年3季度末，扬农化工在建工程达到16.21亿元，其中主要是优嘉三期项目，该项目已于8月进入试生产阶段。未来优嘉新项目将陆续投资建设，助力公司产品品类不断扩张、产品结构不断升级。

产业链纵向一体化延伸：公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。

“先正达集团”产业协同拓展公司发展空间：“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。

盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为12.08、14.09和16.10亿元，对应EPS分别为3.90、4.55和5.19元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、19和16倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。