万润股份:Q3业绩环比改善，长期成长性确定

万润股份发布2020年第三季度报告：公司前3季度实现营业收入19.50亿元，YoY+0.36%，归母净利润3.48亿元，YoY-4.88%。其中，第3季度实现营业收入7.03亿元，YoY+8.22%，归母净利润1.32亿元，YoY-2.62%。公司第3季度海外市场订单恢复，经营情况环比好转。

公司未来增长空间主要来自于新项目的陆续投产及放量、高端产品的逐步放量。

公司在建工程金额处于历史高位，在建项目包括环保材料建设项目、九目化学搬迁项目、万润工业园一期及二期项目，未来将新增并扩建环保沸石材料、医药原料药及中间体、光电材料等专项化学品的产能。

OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。三月光电拟引入战略投资者增资扩股，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。

环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。国内沸石材料需求空间随国六标准的陆续实施而打开。公司沸石二期项目剩余2500吨产能已于2019年完成建设，目前沸石材料总产能达到5850吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末项目进度达到60%。

公司储备有PI中间体及单体材料、光刻胶单体材料等高端电子化工材料产品，面向显示、通讯、半导体等高端领域客户，未来有望成为新的利润增长点。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.27、6.96和9.06亿元，对应EPS分别为0.58、0.77和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为28、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。