芒果超媒：芒果超媒如何进化

自制内容已经成为视频网站的绝对战略重点，芒果超媒已进入自制2.0时代。自制内容端发力可以帮助视频网站改变以往单纯购买版权内容的被动局面，控制成本，增强平台自身对于内容把控能力，补充优质独家内容，提升用户忠诚度。另外，布局自制内容，有助于长视频平台把握全产业链资源，促进盈利多元化、提升资源利用效率。对比爱腾优芒四大平台自制体系可以发现，从人才专业度上、团队稳定性尤其是自制模式上，爱腾优三大平台均不及芒果TV。芒果超媒已建立了难以被复制、相对闭环的内容创新生产体系，相较于“爱腾优”，其与艺人、制作团队、节目资源、品牌资源这些生产要素的绑定关系要更加紧密，拥有更高的自主权和控制力。

芒果超媒在综艺内容自制上已建立优势，或为芒果超媒逆势盈利的重要原因。从内容体量来看，芒果TV与其他几大平台有比较明显的差距，但在综艺内容品类中占据优势，截至2020年8月底，芒果TV剧集内容的储备量是2309部，在四平台中最少，而综艺内容的储备量是1628部，在四平台中位列第二。2020H1全网综艺正片有效播放201亿，同比下滑9%，爱奇艺、腾讯视频、优酷三平台综艺正片有效播放同比均下滑，降幅分别为3%、9%、46%，而芒果TV综艺有效播放同比逆势增长16%，有效播放TOP10的会员综艺内容中，芒果TV可实现全自制，远远领先于爱腾优三大平台。综艺内容的变现模式优于剧集，且芒果超媒尤为擅长更为吸金的真人秀类综艺。得益于较强的综艺自制能力，在长视频平台广告业务显著下滑的背景下，芒果TV的广告业务维持正增长。

以综艺见长的芒果TV，逐渐展现在自制剧集方面的实力。2018年之后芒果TV的剧集自制比例基本稳定在10%以上。芒果TV在剧集方面主打都市、青春类剧集市场，垂直化深耕，优势显著。2018年Q3开始，芒果TV自制剧进入热度榜数量持续提升，芒果超媒自制剧质量提升显著，未来芒果TV或将不断涌现爆款自制剧集。当前芒果TV在剧集方面坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略，剧集自制能力不断加强。内容升级+破圈，未来芒果超媒在剧集领域的自制能力仍将继续释放。芒果TV的快速发展，离不开湖南卫视在制作人才、明星资源、品牌资源及渠道资源方面的大力支持。而今，芒果TV已经可以向湖南卫视反向输出内容，由“继承”到“反哺”，芒果TV逐渐从“网上的湖南台”变成一个独立的平台，越来越具有“引擎”价值。

利用好自制能力+广电资源是芒果最大的差异化机会。我们认为，芒果TV最大优势在于广电资源+互联网渠道的独特卡位。纯网综往往顶着不适合电视播出的头衔，芒果TV在综艺上往往可以做到“网上网下同标准”的自制能力在众多长视频网站中脱颖而出。芒果TV内容库有望从“自制+湖南卫视”扩充升级至“自制+湖南卫视+其他卫视”的新格局，差异化的内容引进将帮助芒果TV在非垂类用户群体中吸引力。芒果TV未来仍是坚定走自制之路，但变现模式将更为多元。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.63、20.62和26.09亿元，对应EPS分别为0.93、1.16和1.47元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为82、66和52倍。看好公司未来发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）会员增长不及预期；（2）剧集及综艺内容上线（3）广告主投放意愿变化；（4）内容电商业务拓展进程缓慢；（5）长视频行业监管趋严。