公告要点： 长城 11月：产量 146190辆，同比+23.2%，环比+19.5%；批 发 145240台，同比+26.1%，环比+7.1%。哈弗系列产量 102232辆，同 比+19.8%，销量 101812辆，同比+22.1%。 WEY 系列产量 9459辆，同 比-13.4%，销量 9122辆，同比-12.7%。长城皮卡产量 22014辆， 同比 +11.7%， 销量 22610辆， 同比+18.6%。 欧拉产量 12435辆， 同比+371.7%， 销量 11592辆，同比+414.7%。 海外出口 9302辆。 长城 11月产销同比涨幅扩大， 全新产品 H6+大狗+炮+黑猫表现靓丽 10月长城汽车产量同比+14.1%，批发同比+15.7%。 11月产销同比涨幅 明显扩大，表现亮眼。
旗下四大品牌哈弗、 WEY、 长城皮卡、欧拉产销 继续上涨， 涨势强劲。 主力车型哈弗 H6连续两个月销量破 5万， 同比 +32%，环比+4%，其中第三代 H6销量 22852辆，环比+10%。 哈弗大 狗销量 8555辆，环比+22%，爆款潜质初现。 长城炮销量继续过万， 稳 居首位。欧拉品牌主力车型欧拉黑猫同比+415%，环比+45%，实现 9连 涨。
此外，欧拉好猫正式上市，补贴后售价 10.39-14.39万元，进军 A0级纯电细分市场，带动长城新能源——欧拉品牌持续向上；坦克 300越 野版开启预售， 有望助力长城汽车销量进一步上涨。 长城 11月企业端小幅补库 根据我们自建库存体系显示， 11月长城汽车企业库存当月+950辆，企 业库存累计-25304辆（ 2017年 1月开始），小幅补库。
渠道库存预计季 节性小幅补库。 长城 11月下旬折扣率小幅增加 根据我们自建价格体系显示： 长城 11月下旬车型算术平均折扣率 9.64%，环比 11月上+0.46pct。 第三代哈弗 H6折扣率 1.79%， 环比 11月上旬+0.47pct， 成交价环比下降 2250元； 第二代 H62021款折扣率 13.58%，环比 11月上旬+0.36pct。 哈弗大狗折扣率 0.02%，环比 11月 上旬+0.02pct，成交价环比下降 28元。
盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022年营业收入 1013.66/1375.97/1569.65亿元，同比增 长+5.4%/+35.7%/+14.1%，归母净利润 49.94/84.27/110.08亿元，同比增 长+11.0%/+68.7%/+30.6%，对应 EPS 为 0.55/0.92/1.21元，对应 PE 为 45.60/27.02/20.69倍。 全面看多整车板块，首推长城汽车， 给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价 格战超出预期。
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