上汽集团：11月产批同比好转加速，自主改善明显

公告要点： 上汽 11月产量 659608辆，同比+8.32%，环比+9.40%；销量 643928辆 ， 同 比 +10.65% ， 环 比 +7.91% 。 上 汽 乘 用 车 产 批 量 为 85704/80730辆，同比+12.21%/+28.13%， 环比+30.27%/+14.70%；上汽 大 众 产 批 量 为 166403/161600辆 ， 同 比 -11.78%/-21.89% ， 环 比 +1.08%/+4.26% ； 上 汽 通 用 产 批 量 为 157756/166016辆 ， 同 比 +17.05%/+39.15% ， 环 比 -3.76%/+6.41% ； 上 汽 通 用 五 菱 产 批 量 为 209220/194693辆，同比++17.99%/+8.16%， 环比+20.50%/+8.77%。 上汽 11月产批同比好转加速， 上汽自主表现较好。 10月上汽产量同比 +3.06%，批发同比+9.61%。 11月产批同比涨幅加速，批发改善好于产 量， 主要系行业整体进入消费旺季。

上汽自主改善明显，相比 10月产 批同比-9.67%/+16.29%，产量同比恢复为正，批发同比大幅增长。 上汽 通用批发同比、上汽通用五菱产量同比均实现大幅增长，整体改善明显。 企业端上汽自主+上汽通用五菱+上汽大众小幅补库，上汽通用五菱小 幅去库。

根据我们自建库存体系显示， 11月上汽乘用、 上汽通用五菱、 上汽大众、 上汽通用企业库存当月分别为+4974辆、 +14527辆、 +4803辆、 -8260辆。企业库存累计分别为-13117辆、 -93583辆、 -16278辆、 -25563辆（ 2017年 1月开始统计）。 上汽 11月上旬折扣率小幅增加。 上汽集团 11月上旬车型算术平均折扣 率 13.60%，环比 10月下旬+0.42pct， 行业总体折扣率环比 10月下旬 +0.14pct， 上汽集团扩张幅度较大。其中， 上汽大众算数平均折扣率 12.17%，环比 10月下旬+0.14pct；上汽通用算数平均折扣率 18.30%， 环比 10月下旬+0.88pct； 上汽乘用算数平均折扣率 13.38%，环比 10月 下旬+0.11pct。从具体车型方面来看， 英朗 2021/君越 2021/君越 2020/别 克 GL82020/别克 GL82021价格降幅较大。

投资建议： 稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策， 国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随 行业周期波动。大众 MEB 国内首款车型 ID4开始热卖成为重要看点。 我们预计 2020-2022年上汽集团的归母净利润为 224/246/267亿元，对 应 EPS 为 1.92/2.11/2.28元，对应 PE 为 13.17/11.99/11.06倍。维持“买 入”评级。

风险提示： 海外疫情控制低于预期； 乘用车需求复苏低于预期；自主品 牌 SUV 价格战超出预期。