上汽集团季报点评报告：自主合资产销持续改善，经营拐点有望凸显

事件:

公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业总收入4,986.62亿元，同比增长-14.81%，归属于上市公司股东的净利润166.48亿元，同比增长-19.93%,扣非后归属于上市公司股东的净利润151.86亿元，同比增长-19.30%。

投资要点:

Q3业绩大幅增长，经营拐点有望凸显：收入端，第三季度实现营业总收入2,149.21亿元，同比/环比+2.81%/+20.88%,相较二季度均有明显的改善，主要是在乘用车行业复苏过程中，集团总销量增速提升所致；利润端，三季度归属于上市公司股东的净利润82.54亿元，同比/环比+17.43%/+13.48%，扣非后归属于上市公司股东的净利润80.09亿元，同比/环比+26.71%/+23.50%，一方面，合资企业贡献的投资收益大幅增长，三季度投资收益高达88.81亿元，同比/环比+19.22%/+78.41%，另一方面，期间费用大幅降低，三季度期间费用率8.87%，较去年同期下降2.27pct，主要是管理费用率5.10%较去年同期下降2.04%所致。我们认为随着乘用车行业的持续复苏及公司产销量的持续提升，公司经营拐点有望凸显。

合资品牌改善明显，自主暂存压力：合资品牌方面，上汽大众、上汽通用产销持续改善，其中三季度，上汽大众销量45.4万辆，同比下降4.1%，降幅进一步缩小，环比增长15.1%；上汽通用销量39.5万辆，同比增长2.5%，开始季度转正，环比增长4.9%；自主品牌方面，三季度上汽乘用车销量16.2万辆，同比微增1.1%,环比增长13.9%，但盈利依然存在压力，其中三季度预计自主亏损约15.9亿元，相较二季度略有扩大，且母公司毛利率7.7%同比进一步下滑。上汽通用五菱三季度实现总销量45.4万辆，同比增长18.7%，环比增长24.0%，表现出强势复苏。

大众MEB平台量产，新四化转型夯实龙头地位：10月末，上汽大众首款新能源车ID.4X驶下生产线，ID.4X是基于大众汽车集团MEB模块化电驱动平台打造而成，意味着上汽大众MEB平台新能源车于四季度开始大规模量产，借鉴同平台的ID.3自上市以来市占率在欧洲上升至排名第三的良好市场表现来看，大众MEB平台电动车竞争优势极强，ID.4X有望成为国内电动车市场的爆款。实际上，面对行业竞争加剧及车市新变革的挑战，上汽集团一直坚持汽车“新四化”创新转型，在新能源方面，公司加快“三电”系统的自主核心能力，推动第二代EDU电驱变速箱成功批产上市，与英飞凌合作开发的全球领先的第七代IGBT顺利量产，并在燃料电池前瞻性领域启动400型燃料电池电堆和系统开发；在智能网联方面，能够对标全球领先的智能驾驶技术，基本实现AIParking和AIPilot功能并同步启动测试，且落地5G自动驾驶重卡及港口集装智能运输项目；在共享化方面，发布面向企业级租车服务的“享道租车”品牌，并成功实现盈利。公司在“新四化”前瞻性的创新布局，将有望进一步夯实其龙头地位。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7,770.13亿元、8,213.94亿元和8,682.28亿元，归母净利润分别为246.95亿元、282.05亿元和323.03亿元，EPS分别为2.11元、2.41元和2.76元，对应的PE分别为11.0倍、9.6倍和8.4倍，考虑到公司三季度业绩的改善及自主合资品牌产销量的持续回升，维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量不及预期，终端价格优惠过大，自主品牌亏损加大。