家家悦：外延并购再下一城，维持推荐

1、公司发布对外投资公告，拟以自有资金 3.75亿收购内蒙古维乐惠超市有限公司 70%股权。

2、公司同日发布股份回购方案，拟在董事会决议之日起6个

月内以集中竞价方式回购 450-900万股，回购金额不高于 2.2亿元，回购价格不超过 30元/股，所回购股票将全部用于股权激励。

2．我们的分析与判断

（一）对外投资再下一城，区域扩张战略稳步推进标的公司主要连锁品牌为“维多利超市”，主要连锁业态为大卖场主要经营地区为内蒙古呼和浩特/包头/乌兰察布，对应门店数量为 22家/1家/2家，总计 25家门店，另有储备门店 8家，合同租赁面积约 26万平方米，同样位于以上三地，算数平均单店面积达到约 7900平方米。我们认为，公司现有店型结构丰富，并不缺乏与之相似的店型管理经验，再者，33家框架内门店分布区域集中，距离张家口物流基地相对较劲，家家悦的入主，将在供应链协同升级与门店经营上全面赋能标的公司，同时“维多利”品牌在当地口碑较好，拥有不错的客流基础。标的公司 2019/2020Q1-Q3营收分别对应 5.75亿/7.67亿，净利润对应-0.11亿/-0.07亿，受疫情影响 2020年营收增长较为明显，净利拟合平均后估算相较上年有所减亏。

（二）拟以 2.2亿自有资金回购公司股票用于股权激励按本次股份回购价格上限测算，预计可回购股份数量为 733万股，约占公司总股本的 1.21%。公司本次回购股份，除了有利于激励公司核心员工为公司创造更大价值外，我们认为更重要的是让员工在与公司一同成长的道路上获得更多的认同感和归属感，零售这条传统赛道在“科技”升级变革的趋势背景下，仍然需要去强调“体验”，强调“温度”，强调前中后的配合在整个消费过程中的重要性，员工的投入必不可少，股权激励将充分激发职工积极性。楷体 ．投资建议我 们 维 持 公 司 盈 利 预 测 ： 2020/2021/2022实 现 营 收184.56/216.06/251.80亿元，归母净利润 5.68/6.82/7.82亿元，对于 EPS0.93/1.21/1.29，对应 PE 25/21/18倍，维持“推荐评级”。

．风险提示CPI 不及预期的风险；展店不及预期的风险；收购门店业绩不及预期的风险。