恒立液压：下游需求旺盛业绩稳步增长，看好公司长期发展

受益工程机械持续高景气及泵阀业务放量，公司收入稳步增长。疫情后，整个工程机械挖机行业整体保持高速增长态势。根据工程机械协会统计数据，2020年1-9月份，25家主机厂挖机销量数达23.65万台，同比增长32%，直接带动公司挖机油缸产品收入同比增长35%；泵阀业务下游市场份额持续提升，产线均满负荷运转，子公司液压科技泵阀收入同比增长94%。前三季度公司综合毛利率为42.25%，同比提高5.7个百分点。

规模效应及合理内部控制提升公司整体盈利能力。受益于规模效应和产品结构的不断优化影响，前三季度产品综合毛利率达到42.25%，同比提高5.7个百分点；与此同时，公司内部管理成效卓越，销售费用率（-0.31%）和管理费用率（-1.93%）较去年同期均有所下降。研发费用仍保持高位，保证了公司的市场占有率稳步提升和技术领先优势。

液压件国产替代空间大，长期看好公司市占率的提升。受益设备更新、机器换人效应、内需驱动以及“两新一重”建设的持续推进等多重利好驱动，我们认为工程机械高景气仍会持续。液压泵阀国产替代及全球化值得期待，行业高景气度及国产替代进程加速，泵阀市占率向上空间大，业绩弹性高，公司挖机领域收入有望维持快速增长，为公司业绩提供良好的支撑；挖掘机领域之外，公司非标领域拓展加速，积极拓展汽车吊、旋挖钻等多个非挖领域业务，均有所突破。子公司液压科技还开发了大排量工业应用泵、中大型电控阀等已经交付客户试用。这些领域的产品未来必将成为公司业绩新的增长点，长期看好公司市占率的提升。

投资建议

预计公司2020-2022年EPS分别为1.97\2.46\2.72，对应公司10月26日收盘价70.91元，2020-2022年PE分别为36.01\28.78\26.08，首次评级给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行；行业周期下行风险；行业竞争加剧；新产品研发及推广不及预期。