长安汽车：自主合资共同发力，盈利能力整体改善

业绩高速增长，单季度扣非净利润转正。2020Q3，主要受益公司汽车销量持续高速增长，公司营收、归母净利润均高速增长，单季度扣非净利润为5.19亿元，同比增长183.52%；营业收入、归母净利润同比分别增长51.32%、309.70%，增速同比分别提升44.06pct、304.08pct。2020年前三季度，公司营业收入、归母净利润同比分别增长23.77%、230.98%，分别较2020H1提升14.05pct、14.81pct，较2019年同期提升33.28pct、559.81pct。

自主合资共同发力，销量持续领先行业。2020年以来，公司自主、合资共同拉动，汽车月销量同比持续领先行业，且4-9月速均超过30%。2020年7月、8月、9月，公司汽车月销量分别为16.49万辆、16.94万辆、20.55万辆，同比分别增长37.91%、35.51%、28.59%，分别领先行业21.14pct、23.85pct、15.62pct。后续来看，行业持续复苏，公司自主合资多款优质车型拉动，叠加新车产品周期，有望助力公司汽车销量延续高增长态势。

销量增长+产品结构优化，盈利能力整体改善。一是公司销量持续领先行业，二是公司多款车型于2020年上市，进一步完善产品矩阵，优化产品结构，三是公司强化营销攻坚，完善营销渠道，自主业务盈利能力大幅改善，合资业务盈利能力稳步提升。2020Q3，公司毛利率、净利率分别为13.90%、3.83%，同比分别-4.88pct、+6.60pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.37%、8.80%、-0.25%，同比分别-5.64pct、+0.78pct、-0.01pct。2020年前三季度，公司毛利率、净利率分别为11.20%、6.24%，同比分别-0.59pct、+12.15pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.67%、8.34%、-0.28%，同比分别-2.58pct、-0.05pct、+0.02pct。

研发费用同比增长，有望助力公司核心竞争力持续提升。近年来，公司积极布局汽车智能化、轻量化等新兴产业，并加速推进“北斗天枢”、“香格里拉”计划。2020Q3，公司研发费用为8.32亿元，同比增长141.58%，研发费用率为3.61%，同比提升1.35pct。前三季度，公司研发费用为22.97亿元，同比增长39.41%，研发费用率4.11%，同比提升0.46pct。后续，随着公司高新技术加速落地，有望整体加大公司技术优势，优化产品结构，进而助力公司核心竞争力持续提升。

投资建议：公司持续打造经典车型，并积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术，拓宽销售渠道，自主合资共同发力，有望整体提升核心竞争力。预计公司2020、2021年EPS分别为0.91、1.01元/股，对应公司10月30日收盘价16.52元，2020年、2021年PE分别为18.11、16.35，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行；行业政策大幅调整；新车销量不及预期。