华鲁恒升：Q3检修致毛利率下跌，未来项目投产看好公司成长

公司三季报业绩符合预期，2021年新项目将落地，维持“买入”评级公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收90.43亿元（同比-14.77%），归母净利润12.91亿元（同比-32.52%）。2020年Q3单季度营收30.50亿元（同比-13.72%）；单季度归母净利润3.86亿元（同比-35.96%）。2020年主要化工品价格同比下跌，我们下调公司2020年盈利预测，调整前我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.06、29.54和32.08亿元，调整后我们预计2020-2022年归母净利润分别为19.49、28.69和35.16亿元，对应的EPS分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.7、14.7、12.0倍。

公司10万吨DMF改造项目于2020年10月投产，2021年己二酸及尼龙新材料项目将落地，看好未来公司成长，维持“买入”评级。

Q3产品价格环比回升，但装置检修致产品毛利率下跌，公司业绩承压公司Q3产品价格有所回升。根据Wind数据，Q3主要产品含税均价及环比变动幅度分别为：尿素1,692元/吨（-0.70%）、乙二醇3,670元/吨（+6.13%）、DMF6,311元/吨（+30.00%）、己二酸6,130元/吨（+4.10%）、醋酸2,498元/吨（+6.75%）。

根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月停车检修20天。

公司Q3产品价格环比回升，费用水平较2020年上半年（可比口径）变动不大，但装置检修致产品毛利率较2020年上半年（可比口径）下降，公司业绩承压。

公司10万吨DMF项目投产，期近期DMF价格大幅上涨，看好公司业绩成长根据化工在线10月22日报道，公司10万吨DMF技改项目已顺利投产，投产后公司拥有DMF产能35万吨，占行业总产能的42%。根据Wind数据，截至10月27日，DMF价格已上涨至12,500元/吨。按公司DMF销量35万吨计，DMF含税价格每上涨1,000元/吨，将增厚公司归母净利润2.63亿元，业绩弹性较大。

随着未来公司16万吨己二酸项目及30万吨尼龙新材料项目落地投产，公司业绩将继续成长。

风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。