公牛集团：Q3业绩强势复苏，继续看好全年表现

Q3业绩开始逐步回暖，维持“买入”评级公司2020年前三季度收入71.47亿元（-5.10%），归母净利润15.98亿元（-8.77%），其中2020Q3营收30.38亿元（+18.67%），归母净利润7.95亿元（+15.89%）。

Q3收入、净利润环比提升11.32%、25.59%。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润24.15/29.58/35.78亿元，对应EPS为4.02/4.92/5.96元，当前股价对应PE为50/41/34倍，看好公司扩品类及工程渠道成长逻辑，维持“买入”评级。

毛毛净利率环比改善显著，现金流单季度大幅改善公司2020前三季度毛利率为39.53%，同比下滑2.18pct，主要系会计准则变化，我们预计2020前三季度毛利率实际下滑约0.3pct。2020Q3销售毛利率为42.08%，同比下滑2.37pct（实际下滑约0.57pct），环比增长4.09pct，Q3单季度毛利率环比改善我们预计主要系产品结构优化、固定费用摊销下降、精益化管理所致。费用端，2020年前三季度销售/管理/研发/财务费用为5.09%/4.17%/3.78%/-0.32%，同比变动为-1.82%/0.15%/0.26%/-0.07%，考虑销售费用受会计准则影响，实际变动比例较小。2020前三季度销售净利率22.37%，同比下滑0.9pct，其中Q3单季净利率为26.17%，同比下滑0.64pct，环比提升2.96pct。Q3单季现金流显著好转，销售商品、提供劳务收到现金同比增速由负转正。存货较年初下降38.99%。

工程渠道业务复苏提速，LED、转换器持续扩品类、扩渠道地产数据回暖，加大与房企、家居公司合作，逐步建立“智能生态电工”。根据统计局、奥维云网数据，1-9月住宅销售面积、1-8月精装开盘数量降幅逐步收窄，疫情对工程渠道影响逐步减弱。此外公司强化与房企、家装公司合作，以墙开为入口，带动灯、门锁等消费，在品牌化消费趋势下，逐步构建智能生态电工。

LED产品不断丰富产品线，从以光源、辅灯为主，逐步拓展至装饰灯领域。转换器、数码配件领域公司持续拓品类，Q3相继推出闹钟多孔插座、电竞装备、多合一移动电源等产品，并积极拓展小红书等新兴渠道，C端业务持续年轻化。

风险提示：疫情风险，经销商管理风险