中国神华公司三季报点评报告：Q3单季业绩环比大幅改善，持续看好龙头业绩稳定性

事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入1661亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润336亿元，同比下降9.5%。

Q3单季业绩环比大幅改善，持续看好龙头业绩稳定性。

2020Q3单季公司实现归母净利润129亿元，同比+0.5%，环比+18.9%，呈现明显环比改善趋势，且已追平2019年同期，凸显公司作为煤炭绝对龙头的业绩稳定性。基本面同比来看，公司前三季度煤炭产销量、发售电量及铁路周转量均保持平稳，三大板块经营韧性十足；环比来看，三季度单季煤炭产量稳定,叠加煤价上涨，煤炭板块盈利增强。考虑到业绩环比改善明显，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年实现归母净利润413(+13)/435(+29)/448(+37)亿元，同比变化-4.5%/5.3%/3%；EPS 分别为2.08(+0.07)/2.19(+0.15)/ 2.25(+0.18)元，对应当前股价，PE 分别为8x/7.6x/7.4x。持续看好公司稳健业绩，维持“买入”评级。

煤炭“量稳价增”贡献主要利润增幅，运输板块毛利环比增强。

煤炭产量稳定，销量环比增长。前三季度煤炭产/销量2.17/3.24亿吨，同比+1.2%/-2.5%，长协煤占比82%，同比-5pct，现货占比提升。Q3单季煤炭销量1.18亿吨，环比+10.6%。煤炭售价环比上涨，现货涨幅明显。Q3单季综合吨煤价格（不含税）429元/吨，环比+6.4%。其中年/月度长协均价稳定，现货均价环比+12.3%。

自产煤成本环比小降，Q3单季为113元/吨，同比-2%。自产煤盈利性提升，Q3单季自产煤吨煤毛利301元/吨，环比+10.8%。“量稳价增”带动煤炭毛利环比提升11%。运输业务环比改善，Q3单季铁路周转量75十亿吨公里，环比增长15%，毛利贡献环比+12%，主因下游运量需求增长。电力业务毛利环比下滑。Q3单季发/售电量39/36十亿千瓦时，环比+9.6%/+9.7%，平均利用小时数1252小时，环比增加109小时，但毛利环比-13%，主因Q3单季售电价环比下降8.8%。

稳健业绩支撑高分红，H 股回购提升投资价值。

公司现金流充沛，2020Q1-Q3经营净现金流达529亿元（剔除财务公司影响），在供需向好、煤价高位稳定的未来预期下公司业绩将愈发稳健，支撑高于50%的稳定高分红率，凸显长期投资价值。另外，公司拟回购H 股不超10%股份（约3.4亿股，占总股本1.7%），增厚每股收益、提升股息率，回购将提振市场信心。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。