中直股份：前三季度业绩稳健增长，将受益先进军用直升机放量

“十四五”期间先进军用直升机有望加速放量，公司作为直升机制造龙头将充分受益，维持“买入”评级2020前三季度公司业绩稳健增长。“十四五”将进入军队及武器装备建设新时期，各型武器装备补缺补强刚性需求持续，先进军用直升机有望加速放量，尤其直-20填补国产空白机型，需求旺盛，公司作为部件供应商将持续受益。此外，上市公司体外仍有集团直升机优质资产，未来上市公司体外资产有望注入，将提升盈利规模、增强盈利能力。我们维持预测2020/2021/2022年EPS为1.21/1.48/1.78元，当前股价对应PE为41/34/28倍，维持“买入”评级。

2020前三季度业绩稳健增长，Q3研发投入大幅增加反映研发项目进展顺利2020前三季度实现1)营收121.87亿元(+15.75%)，归母净利润4.90亿元(+21.21%)；；其中Q3营收45.10亿元(+24.29%)，归母净利润1.92亿元(+17.35%)；2)前三季度归母净利润增速高于营收增速的主要原因：a.管理费用率4.35%(-1.06pct)，主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；b.财务费用率-0.23%(-0.05pct)，主要系银行存款利息收入增加所致；c.销售费用率0.59%(-0.12pct)，基本保持稳定；3)毛利率11.05%(-0.24pct)，基本保持稳定；4)其他费用率：研发费用率1.79%(+0.60pct)，主要系研发支出增加所致；其中第三季度研发费用率同比+2.27pct幅度较大，反映研发项目进展顺利；5)资产负债表方面：存货较期初+2.72%，基本保持稳定。

上市公司体外仍有集团直升机优质资产，未来体外同类资产有望注入航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升以及关联交易削减所致的盈利能力增强。

风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等。