用友网络：云业务增长超预期，中长期前景乐观

国内领先的软件和企业云服务提供商，维持“买入”评级公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应2020-2022年PE为165、131、105倍，维持“买入”评级。

疫情影响软件收入增速，云业务增长超预期前三季度公司实现营业收入46.19亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润-1,559.95万元。其中Q3单季度收入为16.69亿元，同比下滑1.6%，归母净利润为-4120.05万元，Q3收入增速较Q1、Q2已有明显恢复。公司云业务实现收入13.81亿元，同比增长76.4%，其中Q3单季度收入增速达102.6%，签约金额在百万以上的云服务合同总数同比增长122.15%，合同总金额同比增长133.11%。同时，软件业务实现收入23.84亿元，同比下降26.6%，其中Q3单季度同比降幅收窄至20.1%。

云转型加速，中大型企业市场取得突破面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，发布了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品，发版了NCCloud云原生、多云融合的全新版本，并成功签约了国家电网、中国海油、国家电投、中国通用技术集团等一批大型综合性集团企业。

公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202009版本，在7月底签约突破百单，成功签约了中国银行、中国联通等一批重要客户或其海内外分支机构。

数智化、国产化、国际化三重机遇叠加，中长期发展前景乐观面临数智化、国产化、国际化的空前机遇，公司加大研发投入，加速推出新产品。

根据公司股票期权设立的考核目标，2019-2022年公司收入复合增长率为20%，云收入复合增长率为70%，云收入占比提升至66.9%。我们认为疫情或影响短期业绩增速，但是公司中长期发展目标并未调整，彰显公司对未来发展信心充足。

风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。