首家中外合资投行,回 A 谋求大发展。 公司于 1995年 6月 26日成立,主要股东是建行和摩根士丹利, 2000后大摩退出管理层,成为财务投资人, 2010年股权转让给 KKR 等获利退出;中国建投将 43.35%股权划拨给中央汇金, 2015年公司完成整体改制,在港上市; 2016年 11月收购中投证券(现名“中金财富”) 100%股权, 先后引入腾讯和阿里巴巴作为战投, 2020年战略调整,要加大投入,提升份额,为扩充资本,宣布回 A,发行不超过 4.59亿股,每股发行价格28.78元,对应市净率 2.19x,市盈率 33.89x。
机构业务优势明显, ROE 领先行业。 公司股票业务、 FICC 业务以及资管业务机构化定位明确,收购中投前投行、股票和固收业务是主要收入来源。 高机构收入占比带来高杠杆、高 ROE, 2019年底 ROE9.6%领先同业 3.51pct;公司具备强大的使用资产负债表的能力,通过主经纪商业务平台为机构客户提供一站式、覆盖全产品生命周期的服务。股票业务中衍生金融资产为业绩带来增量, 同时低敞口权益投资降低业绩波动,固收业务中 ABS、结构化产品创设等领先实力提收投资收益,综合投资收益率维持在 4%。
投行业务客户基础和品牌优势明显,拥有众多标杆项目。在注册制全面推进的大背景下,公司将凭借优秀的销售能力、强大的研究定价能力,进一步巩固其在投行领域的龙头地位。
财富管理补短板、投资管理重主动。 中金公司 2007年成立财富管理部服务于国内高净值客户及企业投资者,十年培养300名小而精投资顾问。不同于传统券商单一代销和投顾的盈利模式,而是充分创新、提供差异化财富管理解决方案,非佣金手续费占比持续提升;收购中投后投顾团队迅速扩容,借助网点触达富裕地区客户, 2020H1为客户配置金融产品647亿元。 投资管理方面通过资管部门、中金基金和中金资本开展业务,合计资产管理 AUM7401亿元,其中规模占比近一半的券商资管业务长期专注于主动资产管理,受资管新规影响较小。
盈利预测及估值: 在公司加大投入、 补充资本金,以提升份额为目标的背景下, 我们预计公司 2020-2020E 营业收入308.52/379.81/443.10亿元,增速 35.42%/23.11%/16.67%, 2020-2022E 归母净利润 63.76/78.94/91.99亿元,增速50.41%/23.82%/16.53%,对应 EPS1.32/1.64/1.91元。考虑到公司投行业务有较强优势,我们给予公司 2020年 3.0xP/B,根据本文假设估计,我们得到公司目标估值为 41.55元。
股价催化剂: 银证混业落地、行业利好出台、股票债券市场加速扩容风险因素: 资本市场改革不及预期,股市大幅回调等