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海澜之家:线上提速,剔除投资收益Q3净利增速转正

来源:华西证券 作者:唐爽爽 2020-10-29 00:00:00
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假设:(1)主品牌线上快速增长、占比持续提升,预计20/21/22年主品牌线上增速为80%/42%/30%,线下增速为-15%/10%/10%;圣凯诺20/21/22年收入增速为2%/10%/15%;其他品牌快速增速贡献新增长点,预计20/21/22年收入增速为28%/40%/33%;(2)折扣控制良好、毛利率稳步提升,预计20/21/22年毛利率为39.7%/40.1%/40.8%;(3)20/21/22年销售费用率为16%/14%/14%,管理费用率为9%/7%/7%。

我们判断:(1)短期来看,2019年对业绩产生一次性影响的因素有望消除、童装和新品牌的亏损有望减轻、转债利息的摊销部分也不会新增,20年主要受到疫情影响,21年有望在低基数基础上复苏;(2)中长期来看,多品牌和线上有望成为新的成长驱动,OVV、优选、男生女生等有望贡献高增长。考虑Q3低于预期,将20/21/22EPS下调19%/8%/12%至0.45/0.69/0.82元,当前股价对应20/21PE16/10x,考虑公司明年有望轻装上阵、19年一次性影响因素消除,21年估值处于底部、且股息率仍有2.4%,上调至“买入”评级,目标价10.35元(对应21年15x)。

风险提示

疫情影响的不确定性;新品牌培育不及预期;库存高企风险;





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