通策医疗：公司经营恢复良好，全年增长可期

事项：公司发布2020年三季度报，实现收入14.52亿元（+2.22%）；归属于上市公司股东的净利润3.96亿元（-0.98%）；扣非净利润3.84亿元（-2.33%）。三季度单季，公司实现收入7.14亿元（+24.49%）；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元（+30.68%）；扣非净利润2.47亿元（+30.62%）。公司增速符合预期。

平安观点：摆脱疫情负面影响，三季度经营快速恢复：上半年公司业绩受疫情影响较为严重，三季度重拾快速增长。7-9月，公司门诊量为68.51万人次，同比增长17.30%，呈恢复性增长态势。从浙江区域医院的门诊量看，区域总院（杭口医院）接诊18.19万人次（+1.21%），区域分院接诊41.32万人次（26.78%），公司口碑下沉效果显著，区域连锁优势凸显。

公司效率不断提升，高附加值项目实现快速增长：公司效率不断提升，2020年Q3毛利率与净利率均实现稳步增长。三季度单季，公司毛利率与净利率分别达到51.86%和35.10%，相较2019年三季度分别提升了0.49和1.66个百分点。我们认为公司效率提升，除规模优势带来的成本降低外，高附加值项目的增长起到重要作用。分诊疗项目来看，公司种植牙三季度单季实现收入1.07亿元（+26.31%），正畸1.84亿元（+22.99%）。随着公司种植增长计划及正畸旋风计划的推进，公司高附加值项目或将实现加速增长。

维持“推荐”评级：通策医疗下半年业绩有望加速恢复，未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，同时进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为5.83亿元、7.60亿元和9.92亿元（原预测值为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元），同比增长26.0%、30.2%和30.6%对应EPS分别为1.82元、2.37元和3.09元，维持“推荐”评级。风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。