圆通速递：业务量维持高增速，前三季度业绩稳健

事件描述：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入234.20亿元，同比增长8.34%；实现归属于上市公司股东的净利润13.86亿元，同比增长0.69%；其中Q3实现营业收入88.39亿元，同比增长15.34%，归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少19.22%。

事件点评业务量保持高增长，市占率稳中有升。前三季度公司共完成业务量83.01亿票，同比增长34.95%，超出行业增速7.05pct，其中Q3完成快递业务量33.65亿件，同比增长43.25%，增速较Q2回落9.24pct。截至三季度末公司业务量市占率达15.12%，相比二季度末再次提升0.55pct。

价格战持续，成本大幅增长。公司Q3单票收入2.15元，同比下降21.82%，行业延续着上半年激烈的价格战。公司Q3快递业务收入72.31亿元，同比增长11.80%，但由于成本增速超出营业收入增速，公司净利润出现同比下滑：Q3公司营业收入88.39亿元，同比增长15.35%；营业成本81.58亿元，同比增长22.00%，超营收增速6.65pct。我们认为成本大幅增长主要是公司加大产能投放所致。

成本管控良好，费用率环比改善。公司Q3费用率相比Q2改善，截至三季度末，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.31%、3.31%、-0.08%，其中销售和管理费率较二季度末分别下降0.03pct、0.16pct。

阿里跻身第二大股东，继续推进战略合作。截至三季度末，阿里巴巴集团持有公司3.79亿股，占公司总股本的12%。此前，圆通速递控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟向阿里网络协议转让其所持公司股份3.79亿股，并已于9月18日完成过户登记。至此，阿里系对圆通速递的持股比例整体达到22.5%，双方不断加深合作关系，有望进一步提升协同效应。

投资建议：公司快递业务量持续高增长，市占率稳步提升。通过精细化的成本管控不断降低单票成本，在一线快递公司中保持着较强的竞争力。预计公司2020年、2021年EPS为0.67、0.77，对应10月27日收盘价14.68元，PE分别为21.84、18.97，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。