亿联网络：三季报业绩符合预期，高研发投入保障高收入质量

三季报业绩符合预期，研发费用增长构建高竞争力，维持“买入”评级公司公告2020年三季度业绩，前三季度实现营收19.61亿元，同比上升5.66%；实现归母净利润10.88亿元，同比上升2.53%；扣非后实现归母净利润为8.82亿元，同比下跌1.03%。2020Q3单三季度公司实现营收7.60亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润3.62亿元，同比下跌3.64%。公司毛利率持续走高，2020年前三季度毛利率同增1.08pct至66.77%，销售净利率同降1.57pct至51.39%。报告期内公司为增强核心竞争力及薪酬、土地摊销费用增长，研发费用及管理费用分别同增61.91%及48.53%，其中2020年1-9月公司研发费用达1.65亿元，占营收比同比增长2.91pct达8.41%，2020年1-9月管理费用达4594万元，占营收比2.35%。随着5G通信技术升级叠加“新冠”疫情推动企业上云的大势所趋，公司有望在VCS领域再造王者，经营业绩有望超预期。在此基础上我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为15.46/19.68/25.09亿元，同比增长为25.1%/27.3%/27.5%，EPS为1.71/2.18/2.78元，当前股价对应PE分别为35.8/28.1/22.0倍，具有一定估值优势，维持“买入”评级。

布局海外市场收入质量较高，全球分销体系保障优质利润来源公司营收主要来源于港澳台及海外地区，2020H1对美洲、欧洲销售占比分别达46.33%及33.48%，受汇率影响较大，2020年1-9月公司净利润虽受人民币对美元、欧元汇率影响有所下跌，但整体保持增长态势；同时公司以“云+端”为基础，对中小型企业依托云平台满足其定制化需求，凭借渠道分销制度拓展VCS业务。公司在SIP全球市场中具有龙头地位并的基础上持续扩展拓张，随着国外疫情不断反复的影响下美、欧等高毛利市场对于远程办公需求持续走高，公司在覆盖全球超100个国家的成熟分销体系下逐步布局如AT&T、Verizon、德国电信、法国电信、英国电信等大型、高端客户铸就高护城河，形成销售渠道优势。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险