步长制药：慢病药物龙头企业，新药研发&外延项目打开成长空间

推荐逻辑：1）]公司作为心脑血管中成药龙头企业市场地位稳固，3款畅销药品均排名 TOP20，市场份额合计为 8.5%；2）近年来逐步向化药、生物药实现转型。加大原研药及仿制药投入，3款 1类化药已进入临床阶段，仿制药有望在带量采购政策下实现弯道超车，2种生物药已进入Ⅲ期临床。3）随着多个在研产品逐步上市完善产品线，未来三年营收复合增速有望实现 9.4%的快速增长。

心脑血管中成药龙头地位稳固。公司拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个独家的中药专利品种，共实现收入 87.1亿元，在 2019年在心脑血管中成药市场份额的排名均在前 20位。同时，公司积极开拓化药、生物药在心脑血管领域的应用，培育出参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等独家专利品种，2019年共计实现收入 22.6亿元。

秉承“聚焦大病种、培育大品种”战略，布局多种慢性病用药。公司立足于心脑血管，逐步拓展至妇科、儿科、前列腺、糖尿病等“长期病、慢性病”领域，其中纳入国家基本药物目录产品共计 66个，纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录产品共计 162个。妇科用药红核妇洁洗液为国家中药三类新药且为公司独家品种。此外，在儿科、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节及呼吸系统等方面也实现了产品覆盖。

自主研发+收购战略同步推进，在研品种丰富。不断加大研发支出，2019年研发支出合计 6.4亿元，研发支出占营收比例达 4.5%。截止 2019年 12月，在研产品 219个（中药 12个，化药 197个，生物药 10个）。1）生物药领域：目前有 10项治疗用生物制品（含 8项 1类治疗用生物制品）和 2项预防用生物制品（疫苗）正在研发，部分制品已进入临床 II 期或 III 期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围；2）化药领域：在一致性评价和带量采购的政策下，投入靶点明确的原研药，3款 1类化药进入Ⅰ期临床，同时积极布局仿制药，争取弯道超车；3）疫苗：间接并购 GSK 旗下子公司浙江天元，获得流感和脑膜炎疫苗的国际领先研发资源。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.77/1.91/2.19元，对应PE 为 15/14/12倍。考虑到公司未来多个在研品种陆续上市，收入水平随着产品线逐步完善将大幅提升。首次覆盖，给予“持有”评级，目标价为 30.09元。

风险提示：药品降价、产品研发不及预期、商誉减值风险。