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步长制药:慢病药物龙头企业,新药研发&外延项目打开成长空间

来源:西南证券 作者:杜向阳,张熙 2020-09-10 00:00:00
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推荐逻辑:1)]公司作为心脑血管中成药龙头企业市场地位稳固,3款畅销药品均排名 TOP20,市场份额合计为 8.5%;2)近年来逐步向化药、生物药实现转型。加大原研药及仿制药投入,3款 1类化药已进入临床阶段,仿制药有望在带量采购政策下实现弯道超车,2种生物药已进入Ⅲ期临床。3)随着多个在研产品逐步上市完善产品线,未来三年营收复合增速有望实现 9.4%的快速增长。

心脑血管中成药龙头地位稳固。公司拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个独家的中药专利品种,共实现收入 87.1亿元,在 2019年在心脑血管中成药市场份额的排名均在前 20位。同时,公司积极开拓化药、生物药在心脑血管领域的应用,培育出参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等独家专利品种,2019年共计实现收入 22.6亿元。

秉承“聚焦大病种、培育大品种”战略,布局多种慢性病用药。公司立足于心脑血管,逐步拓展至妇科、儿科、前列腺、糖尿病等“长期病、慢性病”领域,其中纳入国家基本药物目录产品共计 66个,纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录产品共计 162个。妇科用药红核妇洁洗液为国家中药三类新药且为公司独家品种。此外,在儿科、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节及呼吸系统等方面也实现了产品覆盖。

自主研发+收购战略同步推进,在研品种丰富。不断加大研发支出,2019年研发支出合计 6.4亿元,研发支出占营收比例达 4.5%。截止 2019年 12月,在研产品 219个(中药 12个,化药 197个,生物药 10个)。1)生物药领域:目前有 10项治疗用生物制品(含 8项 1类治疗用生物制品)和 2项预防用生物制品(疫苗)正在研发,部分制品已进入临床 II 期或 III 期阶段,覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围;2)化药领域:在一致性评价和带量采购的政策下,投入靶点明确的原研药,3款 1类化药进入Ⅰ期临床,同时积极布局仿制药,争取弯道超车;3)疫苗:间接并购 GSK 旗下子公司浙江天元,获得流感和脑膜炎疫苗的国际领先研发资源。

盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.77/1.91/2.19元,对应PE 为 15/14/12倍。考虑到公司未来多个在研品种陆续上市,收入水平随着产品线逐步完善将大幅提升。首次覆盖,给予“持有”评级,目标价为 30.09元。

风险提示:药品降价、产品研发不及预期、商誉减值风险。





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