捷佳伟创：订单验收加速，业绩继续保持高增长

前三季度公司实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%，归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。其中，第三季度实现营业收入11.91亿元，同比增长103.35%，归母净利润2.01亿，同比增长82.48%。进一步，2020Q1-Q3单季度收入增速分别为-6.69%、+103.05%和+103.35%，归母净利润增速分别为-7.62%、+18.78%和+82.48%，除去疫情影响，公司近一年订单验收呈加速趋势。

毛利率在偏低位置，期间费用处于平均水平，研发费用保持较快增长。口径调整原因，今年前三季度公司综合毛利率27.04%，同比下降6.64pct，第三季度毛利率26.02%，同比下降7.89pct，环比提升0.35pct。第三季度公司期间费用率为10.81%，同比下降1.81pct，保持在相对平均水平，单季度研发费用0.55亿元，同比增长123.77%，占比达到4.57%。

三季度政府补助较多，存货保持高位，合同负债同比大幅增长。三季度政府补助形成的其他收益有0.75亿元，占比达到6.33%，信用减值损失0.23亿元，占比1.89%，三季度末公司存货达到32.56亿元，同比增长0.30%，合同负债32.95亿元，同比增长78.88%，在手订单充足。HJT渐行渐近，下游扩产+设备成熟，异质结的量产大幕已经拉开。1）下游异质结下游进展如火如荼。今年以来，包括通威、山煤、安徽宣城等已落地2.5GW异质结新项目；预计年底前东方日升、爱康科技、比太科技、金石能源等多家GW以上新项目即将落地；阿特斯、爱旭等厂商也在加大异质结研发中试线的投入，预计到2021年底，国内将形成10GW以上异质结有效产能。2）目前产业链龙头电池片设备公司设备整线量产能力快速提升，有望分享新一轮行业高成长红利。捷佳在HJT电池工艺技术中制绒清洗设备、PECVD、RPD、丝网印刷的研发已完成，有望在国内下游厂商的先期招标中占据先机。国内HJT设备整线逐步成熟，行业新一轮增长正在开启，持续看好产业链龙头设备公司的发展。

投资建议与评级：预计公司2020-2022年的净利润为6.06亿元、9.08亿元和12.13亿元，对应PE分别为57x、37x、28x，维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业发展不及预期；HJT设备及半导体设备研发不及预期。