久远银海：营收增长逐季加速，现金流改善明显

事件：公司于10月28日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入4.98亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润8859.62万元，同比增长5.18%。

点评：第三季度公司业务显著恢复，营业收入与归母净利润获较快增长2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，公司的经营活动受到一定的影响，上半年营业收入与归母净利润均发生一定程度的下降。随着国内疫情得到有效控制，公司业务逐步恢复，前三季度公司营业收入与归母净利润增速双双翻正。第三季度，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长21.27%；实现归母净利润3082.03万元，同比增长38.07%；实现经营性现金流净额9237.71万元，同比增长252.75%，经营质量有较大的改善。

公司市场拓展活动逐步恢复，加大研发投入提升创新技术能力从各项费用情况来看，前三季度：1）销售费用率为14.32%，同比提升1.17pct，我们认为主要原因是随着疫情逐步得到有效控制，公司市场活动逐渐恢复；2）管理费用率为14.64%，同比下降0.67pct；3）研发费用率为8.58%，同比提升0.53pct。公司持续加大研发投入，不断加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升在医疗医保和数字政务方面的技术服务能力。信创方面，公司依托自主可控实验室，已完成面向大部分主流国产化IT厂商的软硬件产品的对接，以及主流云厂商的基础设施及技术中台的适配，形成了包括Ta+3构建化集成平台、应用支撑平台、MDLife移动应用开发平台等较成熟的国产行业应用中间件产品。

保医保IT业务迎来高景气周期，在新格局下抢得先机随着疫情形势的缓解，公司的签单持续向好。医保IT方面，根据中报，公司承建的国家医保平台建设工程第2包（跨省异地就医管理子系统）和第8包（基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统）已进入验收阶段。公司陆续中标河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，在新医保格局下的市场竞争中优势明显。根据招投标网站的数据，省市级医疗保障信息平台的建设已经逐步展开，以青海省医疗保障信息平台建设项目为例，预算金额达2.76亿元，考虑到青海省的人口数量和经济发展水平，我们认为全国所有省市级平台的建设市场规模有望达到百亿级别。

投资建议与盈利预测省市级的新医保IT建设已经在2020年全面展开，公司医保IT业务迎来高景气周期。预测公司2020-2022年营业收入为12.01、15.16、18.91亿元，归母净利润为2.02、2.52、3.15亿元，对应EPS为0.64、0.80、1.00元/股。过去三年公司的PE主要运行在35-75倍之间，目前计算机（申万）指数PETTM为74.6倍，考虑到新冠肺炎疫情对业务的影响，小幅下调公司2020年目标PE至50倍，对应目标价为32.00元，维持“买入”评级。

风险提示省市级医保系统招投标进度低于预期；DRGs建设进度低于预期；金民工程进度低于预期；新冠肺炎疫情导致客户支付能力不足，影响现金流。