胜宏科技：跃居内资硬板第二，HDI业务发展势不可挡

公司Q3营收同环比高增长，跃居内资硬板第二大厂，维持“买入”评级公司2020年前三季度营业收入达到37.8亿元，YoY+41.4%，归母净利润实现4.2亿元，YoY+18.3%。其中2020Q3单季度营业收入实现14.6亿元，YoY+34.4%，QoQ+6.0%，归母净利润达到1.6亿元，YoY+17.7%，QoQ+4.5%。公司目前的硬板业务收入已经跃居至内资厂商第二，仅次于深南电路。考虑到公司HDI的投放进度加快，2021年的营业收入及归母净利润预测由66.1/8.7亿元上调至68.3/9.0亿元，预计公司2020/2021/2022年归母净利润为6.6/9.0/11.7亿元，对应EPS为0.84/1.16/1.50元，当前股价对应PE为27.7/20.2/15.5倍，维持“买入”评级。

单季度毛利率环比持续提升，汇兑损失影响短期盈利公司2020Q3单季度毛利率达到27.9%，环比提升1.8pct，同比提升2.3pct，是2019Q4以来单季度最高，一方面HDI订单饱满，公司逐步消化HDI一期项目投产转固的成本，另一方面上半年公司调整毛利率偏低的笔记本电脑订单，伴随产品结构调整，单季度毛利率提升的趋势有望延续。公司2020Q3财务费用压力大幅增加，公司有接近六成的订单来自海外，大多采用美元结算，而2020年7月以来美元兑人民币汇率大幅贬值导致汇兑损失3906万元，相比2019年同期增长6708万元，汇兑损失影响2020Q3单季度归母净利润比例高达23.9%，我们预计后续随着美元兑人民币的汇率逐步企稳，财务费用对盈利的波动将有所缓和。

HDI新产能投放在即，国产替代势不可挡消费电子终端转向5G通信制式，除了手机主板外，笔记本电脑、智能音箱等IoT设备的高密度化与轻薄化趋势倒逼下游厂商采用任意层HDI方案。海外及中国台湾企业占据主要份额，内资厂商国产替代势不可挡，由于目前国内厂商的产能以低阶HDI产品为主，我们预计国内HDI产能结构性紧缺或将持续2-3年。公司将于2021年集中投放HDI二期与三期产能，匹配任意层HDI产品需求。

风险提示：汇兑损失风险、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期