三一重工：业绩如期高增，行业景气持续可期

事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收734.24亿元，同比增长24.26%；归母净利润124.50亿元，同比增长34.69%，符合预期。

报告要点：Q3单季度营收同比+54%，受益于行业景气度延续。

受益于国内基础设施建设、环境保护力度加强，设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响，工程机械下游需求持续超预期、淡季不淡，从而带动挖掘机、起重机等产品销量大幅增长。根据工程机械协会数据，Q3单季度挖掘机销量7.16万台、同比增长70.5%；起重机销量同比增长51.36%。公司作为行业龙头、产品竞争力显著提升，市占率稳健提升，Q3单季度实现营收238.83亿元，同比增长54.48%，仍然维持高增长。往前看，行业需求仍然旺盛，预计Q4公司业绩仍将有大幅增长。

经营质量保持较高水平，数字化提升期间费用控制能力。

前三季度公司毛利率30.30%（同比-2.24%），主要系执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本所致。净利率17.47%（同比+1.44%），维持较高盈利水平。受益于数字化转型顺利，公司期间费用控制情况优异，销售费用率+管理费用率合计7.12%（同比-2.84pct），财务费用率小幅上升至0.34%，我们判断主要受汇兑损失影响。前三季度，公司经营活动现金流量净额110.24亿元，同比+16.7%，经营质量维持较好水平。

新增投资+环保力度+机器代人多因素叠加推动下游需求持续增长。

据中国工程机械协会数据，1-9月挖机累计销量23.7万台，同比增长32%，已超去年全年，其中9月小/中/大挖销量同比增长63%/106.4%/52.5%。

2020年前三季度基建固定资产投资增速2.42%、房地产投资金额累计同比增长5.59%，均保持稳定增长。另一方面，随着国家加强环保政策力度，淘汰排放不达标的老旧设备，非道路移动机械四阶段排放标准即将出台，将持续拉动新设备需求。未来智能化、无人化、节能环保成为工程机械行业长期发展的驱动力，公司将通过持续研发创新进一步提升竞争力。

投资建议与盈利预测考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为156/187/208亿元，对应当前PE分别为14/12/11X，维持公司“买入”评级。

风险提示基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。