完美世界：游戏业务高增长，完善多品类矩阵搭建

事件：公司发布2020年三季报。

点评：新游上线驱动三季度业绩增长，影视剧库存逐步消化公司前三季度共实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%；归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%；扣非归母净利润16.71亿元，同比增长17.72%。Q3实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%；实现归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%。其中，游戏业务占比约为85%，Q3收入高增长主要系新游上线驱动，影视业务共确认《天舞纪》、《倩女幽魂人间情》、《大侠霍元甲》3部剧集，个别项目略微亏损。前三季度公司毛利率同比下降6.3pct至59.38%，主要系公司自主发行的游戏产品占比提高，成本、收入确认方式变动所致。费用方面，2020年1-9月公司销售费用率同比上升2.87pct至17.08%，其中Q3销售费用为6.29亿元，同比增长30.60%，主要是由于新游上线推广费用阶段性上升。管理费用率同比下降1.56pct至6.16%，研发费用率同比下降2.63pct至14.67%，主要为外包费用结算支出以及计提业绩奖金影响。

《新神魔大陆》表现优异，品效合一发行策略渐趋成熟新游《新神魔大陆》Q3表现优异，目前排名畅销榜第19位，公司在优势品类MMORPG领域持续产出精品的能力得到持续验证。另一方面，公司在产品发行上首次尝试投放高品质的买量素材并取得成功，并在次月减少买量投放后仍表现出较为稳定的用户留存，品效合一发行策略取得成效。

21年年储备产品丰富，完善多品类矩阵搭建后续产品方面，21年上半年预计上线《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》（东南亚已开启测试）以及UE4引擎开发的开放世界MMO手游《幻塔》（已开启三端首测，TapTap平台评分9.1，预约人数超41万人），下半年预计上线《一拳超人》、基于仙剑IP的回合制MMO手游以及一款ARPG手游。此外，在射击竞技类、休闲类、放置类以及二次元等多个品类储备有在研产品。

投资建议与盈利预测公司以研发构建核心壁垒，在巩固传统优势品类的同时发力多品类，提升发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.22/1.40/1.57，对应PE24x/21x/18x。维持“买入”评级。

风险提示新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。