新希望:猪价同比转负，生猪养殖以量补价可期

事件：公司发布2020年10月份生猪销售情况简报。公司2020年10月销售生猪91.15万头，环比下降8%，同比增长142%；收入为25.28亿元，环比下降24%，同比增长88%；商品猪销售均价28.39元/公斤，环比下降14%，同比下降16%。

点评：猪价进入下行周期，公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响，猪价与去年同期相比有所下降。

但是，由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高，整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复，但考虑到其效率的下降，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进，截至10月底，种猪存栏超过190万头，其中能繁母猪108万头，后备母猪85万头；已经投入运营的种猪场项目具备2500万头产能。预计2020、2021年公司生猪销量有望达到800万头、2500万头，在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。

外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9元/公斤，单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2元/公斤；前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7元/公斤，单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4月份仔猪价格快速上升。但是，由于5-6月仔猪价格有所下滑，四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降，预计5-6个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外，2021年公司自产仔猪育肥占比将继续提升，有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升，上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值，导致公司2020、2021年归母净利润预测值有所下调。

盈利预测：预计2020、2021年公司有望实现归母净利润85.95亿元、206.37亿元，对应PE13.65倍、5.69倍，维持“买入”评级。

风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。