金辰股份三季报点评：业绩符合预期，期待光伏异质结设备获突破

前三季度营收同比增长 21%，净利润同比增长 26%，单 Q3净利润同比大增 150%1）前三季度公司实现收入 7.9亿元，同比增长 21%；归母净利润 0.65亿元，同比增长 26%。

受益于单季销售收入的提升和期间费用率的下降，单 Q3季度归母净利润 0.2亿元，同比增长150%。2）Q3合同负债 3.7亿元，对比上半年增长 0.48亿元。存货 6.75亿元，同比增长 23.7%。

期间费用管控优秀，净利率小幅提升1）毛利率：前三季度 30.5%，同比下降 6pct。其中单 Q3毛利率 27.1%，同比减少 7.5pct。主要受组件设备端竞争激烈、及会计政策影响所致。2）净利率：前三季度净利率为 9.3%，同比增长 0.3pct。其中单 Q3实现净利率 7.0%，同比增长 2.4pct。主要由于执行新收入会计准则将运费等调整计入营业成本，销售费用同比减少 39.79%。3）期间费用率：前三季度为 16.2%，同比大幅下降 6.4pct。其中，销售费用率同比减少 3.9pct。

异质结（HJT）设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、多技术路线设备共存1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计今年 3-5GW 产能落地，明年将达 10GW 以上，带动 HJT 设备需求迎来爆发。2）未来 1-2年 HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产 HJT 设备投资额已降至 5亿元/GW 以内。如果 HJT 设备投资额降至 3.5-4个亿/GW，转换效率提升至 24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。

公司有望异质结电池设备“弯道超车”，组件设备龙头将二次腾飞公司向电池片设备产业链延伸，市场空间几倍于组件设备，且客户大部分趋同。在异质结设备端，公司核心布局 PECVD 设备，与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。其 PECVD 样机预计今年落地，明年开花结果，有望在效率和成本上后来居上，迎接 HJT 产业化大潮。

盈利预测及估值：6-12个月目标市值 72亿元预计 2020-2022年净利润为 1/1.8/2.9亿元，同比增长 59%/87%/65%，PE 为 46/24/15倍。给予 2021年 40倍 PE，6-12月目标市值为 72亿元。维持“买入”评级。

风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。