永创智能：单季度收入增速加速，盈利水平持续提升

前三季度公司实现营业收入 13.65亿元，同比增长 0.33%，归母净利润 1.36亿元，同比增长 48.15%，经营活动现金净净额 0.81亿元，其中， 第三季度实现收入 5.93亿元，同比增长 23.85%，归母净利润 0.50亿 元，同比增长 51.75%，经营活动现金流净额 0.44亿元。 1）单季度收入增速加速。验证中报点评我们根据预收及公司产能情况 判断收入增速有望加速的结论，三季度末公司合同负债 6.23亿元，同 比增长 27.66%，与二季度持平，在手订单并未因收入确认而消耗，预 计单季度收入增速有望继续保持在较高水平； 2）盈利能力水平显著改善，毛利率和净利率持续提升。第三季度公司 综合毛利率 31.64%，同比提升 1.46pct，三季度已完全消除口罩机设备 影响，同时会计调整输运费用计入成本，影响大约 1.5pct，实际毛利 率会更高；第三季度净利率提升 1.55pct 至 8.44%，扣非后纯经营性净 利率可以达到 7.6%，公司高质量订单逐步兑现， 降本增效效果渐显； 3）去除可转债影响，真实盈利水平会更高。去年 12月公司发行 5亿 可转债，影响今年三季度年财务费用 500多万，影响净利率近 1pct， 去除之后实际盈利水平也会更高； 产业趋势向上，订单质量向好，收入增速有望加速，盈利水平有望进 一步提升。

包装自动化需求下游以“大消费行业”为主，下游分散且 稳定，抗周期性明显，细分行业发生积极变化。相对国外企业，公司 有更便宜的价格和更好的服务，相对国内企业，公司产品种类丰富， 有技术和规模优势，未来收入增速有望从 15%提升至 20-30%；同时产 业出清及订单质量向好，公司内部降本增效持续进行，毛利率及净利 率也有望进一步提升。 投资建议与评级：订单饱满，盈利水平提升，上调公司盈利预测，预 计公司 2020-2022年净利润分别为 1.48亿元、 2.21亿元和 3.10亿元， 对应 PE 分别为 29x、 20x、 14x，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期