长江电力2020年三季报点评：三季度来水超预期，国际化战略布局取得突破

2020年三季报：

2020年前三季度公司实现营收428.60亿元（同比+12.54%），归母净利润202.51亿元（同比+13.56%）；2020年第三季度单季度实现营收229.47亿元（同比+29.49%），归母净利润123.48亿元（同比+33.35%）。我们认为国内优质大水电项目稀缺性逐渐显现，公司投资规模逐步扩大带来稳定的投资收益，国际化布局取得进一步突破，预计公司2020-2022年EPS分别为1.10、1.10和1.13元，当前股价对应PE分别为17.3、17.2和16.8倍，维持“推荐”评级。

汛期来水超预期，Q3发电量同比增长21.67%

2020年第三季度，长江上游溪洛渡水库来水总量约755.00亿立方米（同比偏丰35.34%），长江中游三峡水库来水总量约2699.86亿立方米（同比偏丰49.29%）；受益于来水的超预期，公司第三季度总发电量约910.52亿千瓦时（同比+21.67%），其中三峡、葛家坝、溪洛渡和向家坝电站发电量同比增长分别为38.39%、9.35%、16.41%和0.64%，公司的第三季度业绩同比大增。截止2020年上半年，公司总装机容量4549.5万千瓦（占全国水电装机12.64%），我们认为今年三季度长江中上游来水超预期，再加上国内经济持续复苏，用电需求逐渐恢复，而第四季度用电需求有望在经济内循环的推动下保持合理增速。

投资效益增加，国际化战略布局取得突破

截止2020年三季度末，公司长期股权投资规模达480.6亿元（同比+39.17%），而公司Q1-Q3的投资收益达到32.10亿元（同比+30.33%），不断增长的投资规模和投资收益使得公司业绩稳定增长。同时，Q1-Q3公司毛利率同比下降0.7个百分点至63.91%，净利率同比上升0.63个百分点至47.48%；期间费用率为10.52%，同比下降了1.21个百分点，其中销售和管理费用率同比分别上升了0.13和0.32个百分点，而财务费用率因为融资成本的下降，同比下降了1.66个百分点。此外，公司于2020年4月份完成秘鲁LDS公司并表，2020年9月30日公司发行全球存托凭证在伦敦证券交易所上市，国际化战略布局取得进一步突破。

风险提示：融资成本大幅增长，经济大幅下行。