盛屯矿业：量价齐升，业绩超预期，未来镍板块有望持续增厚业绩

事件： 公司发布2020年三季报， 2020年前三个季度公司实现营收 328.76亿元， 同比增长 41%， 实现归母净利润 2.7亿元，同比增长 53%，实现扣非后的归母 净利润 2.9亿元，同比增长 346.6%； 其中 Q3单季度实现营收 107亿元，同比 增长 16.5%， Q3单季度实现归母净利润 2.26亿元，同比增长 100%，环比增 长 237%。 Q3业绩超预期， 铜钴量价齐升增厚公司利润。 1）电解铜量价齐升， Q3季度 LME 铜价环比增长 21%，同比增长 12%， 同时公司于 2018年底投产，在 2020年产能又得到提升的刚果金的 3万吨铜和 3500吨钴的生产线， 在 Q3季度产销 量持续攀升，盈利能力大幅提高； 2） 金属钴价格环比持稳上涨、成本下降： 电 钴 Q3季度环比上涨了 7%，海外 MB 钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消 耗导致钴产品成本的下降。 公司镍板块产能释放将持续增厚业绩。

公司在印尼布局的 3.4万吨高冰镍项目 目前前段工序镍铁产品线已经打通，在今年 9月份 1号电炉顺利投产生产出第 一批镍铁， 2020年底前其他电炉有望陆续投产， 随着镍铁产量的提升，有望持 续增厚公司业绩。 铜钴产能持续提升，公司具备成长性。 1） 2020年 2月公司发行可转债募集资 金准备投资扩建的刚果金年产 3万吨铜， 5800吨粗制氢氧化钴项目，预计 2021年投产。 2）恩祖里卡隆威项目设计年产电解铜 3万吨，粗制氢氧化钴 3500吨， 预计 22年投产。2020年公司具备电解铜产能 30000吨，粗制氢氧化钴产能 3500吨，到 2021年，公司粗钴产能将达 9300吨/年，电解铜产能将达 60000吨/ 年。伴随公司对卡隆威的开发建设，预计到 2022年公司将拥有 12856吨/年粗 制氢氧化钴产能以及 90000吨/年电解铜产能。 盈利预测与投资建议。

预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 5.04、 7.6和 10.5亿元；对应 P/E 为 27X、 18X、 13X， 我们看好公司在新能源上游镍板 块的布局以及未来铜钴产能的持续提升， 根据 2021年行业可比公司 PE 均值， 给予公司 25倍 PE，对应目标价 8.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 钴、镍价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、 新能源汽车 销量不及预期风险、 新增产能达产进度不及预期风险。