营收重回双位数增长 投资收益助力业绩回暖4月以来公司产销量规模明显回升，6~8月批发总销量均达到 18万辆以上，9月销量再上台阶至 21.8万辆，同比+15.6%的销量增速也明显优于行业平均水平；其中，广汽自主品牌 Q3实现销量 9.89万辆，同比+9.54%，驱动公司营收重回双位数增长。Q3公司毛利率 4.76%，同比-0.60pct，环比-1.57%，毛利率表现并不理想，Q3业绩大幅改善主要受投资收益拉动：Q3对联营/合营企业的投资收益达 34.17亿元，同比+35.05%，环比+10.44%。Q3主要日系合资企业广汽本田、广汽丰田销量分别达23.21、22.26万辆，同比+29.75%、20.30%，贡献核心销量、业绩增量，预计公司将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动。自主品牌销量持续回暖，广汽菲克、广汽三菱销量企稳，对业绩的拖累有望逐步缓解。
路线图 2.0鼓励 HEV 技术 广本广丰有望持续受益10月 27日，《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》正式发布，规划至 2035年，我国节能汽车与新能源汽车年销量将各占50%，其中传统能源动力乘用车将全部转为混合动力，从而实现汽车产业的全面电动化转型。公司旗下广汽丰田、广汽本田是HEV 技术路线先行者，2020Q1~Q3广汽本田锐·混动联盟车型销量 8.28万辆，同比+84.7%，广汽丰田田双擎系列车型销量达6.52万辆，同比+32.1%，成熟稳定的 HEV 技术得到用户的充分认可。除了路线图 2.0外，2020版双积分政策也新增“低油耗乘用车”概念，预计 HEV 技术有望向存量车型渗透，巩固广汽丰田、广汽本田一线品牌地位。
新平台助力竞争力提升 广汽自主复苏有望延续广汽传祺 Q3实现销量 9.89万辆，同比+9.54%，恢复正增长，其中基于 GPMA 架构打造的首款车型广汽传祺 GS4自 2019年底完成换代后销量显著提升，连续 5个月销量突破 1万辆。GPMA平台兼容轿车、SUV、MPV 等车型，动力系统兼容燃油车、PHEV、HEV 等，除了外观、内饰升级外，新一代车型的燃油经济性（第 四代发动机最高热效率达 42.1%、智能化水平（搭载 ADiGo 3.0智驾互联生态系统）提升明显，预计随着其他车型基于 GPMA 架构陆续完成换代，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升。基于纯电专属平台 GEP 打造的 Aion 系列车型竞争力突出，2020Q1~Q3广汽自主新能源汽车销量突破 3.8万辆，同比+75%。随着燃油车销量持续复苏，新能源汽车销量高速增长，广汽自主有望实现扭亏。
投资建议公司作为日系合资龙头，将持续受益于广汽丰田、广汽本田新车型投放对销量、业绩的拉动；广汽菲克、广汽三菱销量企稳，业绩有望迎来边际改善；自主品牌销量持续回暖，新能源将在长期贡献增量。
维 持 盈 利 预 测 ： 预 计 2020-2022年 归 母 净 利84.5/102.8/118.2亿元，EPS 0.82/1.00/1.15元，当前 A 股股价对应 PE 15.8/13.0/11.3倍，H 股股价对应 PE 8.3/6.8/5.9倍。鉴于公司日系占比高且品牌结构占优，给予公司 A 股/H 股2022年 15/12倍 PE，A 股目标价由 12.30元上调至 17.25元，H 股目标价由 11.16港元上调至 15.94港元，均维持“买入”评级。
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