公司三季度核心盈利能力表现稳健，一方面资产结构的优化调整下，息差同环比回升幅度进一步走阔，另一方面手续费净收入保持高增速对营收形成支撑。虽然前三季度业绩受增提拨备影响仍然负增 5.5个百分点，但环比看负增程度改善，且 Q3单季业绩增速已经转正。
营收端延续稳健增速，拨备多提但力度边际放缓叠加税收因素，带动单季利润实现正增公司前三季度营收增速 11.1%，延续了上半年 11.2%的稳健趋势，其中利息净 收入增速进 一步提升至 13.5% （ 上 半 年 为10.2%），得益于公司金融市场和综合金融服务优势，手续费净收入增速保持 27.4%的快增。减值同比多提 41.5%致归母净利润负增 5.5%，但环比上半年趋势回升 3.7pct，主要是计提力度边际放缓（Q2、Q3减值计提分别同比增 85.7%、40%），叠加税收效应正贡献拉动。
单看三季度，净利息收入和手续费净收入 19.9%、25.7%的高增速弥补了非佣金交易收入负增扰动，贡献营收和 PPOP 增速分别为10.9%、14%。总体公司营收端稳健，延续了上半年良好的表现。
三季度零售贷款多投放，资产结构持续调整，息差回升幅度走阔公司今年以来持续加大信贷配置力度，三季度末存贷款规模分别较年初增长 5.6%、12.3%。具体来看：
1）资产端：三季度信贷投放平稳，在上半年增长 9.6%的基础上环 比 再 增 2.45%，带动资产端贷款占比环比提升 0.6pct 至50.9%。结构上，伴随零售信贷需求的修复，三季度公司信贷增量主要由个贷贡献，零售贷款占比环比提升 1.5pct 至 42.6%。
2）负债端：公司三季度债券规模环比增 12.9%，弥补存款规模环比减少 2.5%，或是抓住低利率环境窗口期增配了主动负债。
3）得益于高收益零售贷款的投放，资产端持续的结构调整，以 及受益于流动性宽松，公司息差有明显修复，根据期初期末余额均值测算的 Q3单季净息差环比明显回升，且幅度走阔。
不良率环比持平，加大计提核销力度做实资产质量截至三季度，公司不良贷款率 1.47%环比持平，关注类贷款占比1.69%，环比小幅提升 2BP。三季度公司依旧保持较强的拨备计提和不良核销力度（前三季度累计减值计提 587亿，已经超过 2019年全年规模；累计核销 441亿，较 2019全年多增 20.8%），整体资 产 质 量 保 持 平 稳 。 拨 备 覆 盖 率环 比 小 幅 回 落 3.28pct 至211.69%。随着宏观经济的修复，不良生成压力有望边际缓解。
投资建议：
公司三季报亮点在于资负结构调整优化下的息差修复进一步走阔，带动净利息收入稳健增长，叠加公司在金融市场和综合金融方面优势下的手续费收入的较好表现，整体营收表现稳健，拨备多提但节奏趋缓释放了部分利润，单季归母净利润增速转正。鉴于公司三季报业绩表现，以及公司拨备计提力度边际放缓，我们调整公司盈利预测，预计 2020年、2021年、2022年归母净利润分别为 622.18亿元、664.91亿元、719.47亿元，对应增速分别为-5.5%、6.9%、8.2%（原假设分别为-8.8%、7.9%、12.8%）；对应 PB 分别为 0.69倍、0.63倍、0.58倍，维持公司“买入”评级。
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