银轮股份：Q3业绩增长稳健深耕主业未来可期

1.投资事件公司公布2020年三季度报告：公司Q3实现营收14.99亿元，同比+29.00%；归母净利0.75亿元，同比+39.41%；实现扣非归母净利0.61亿元，同比+163.89%。

2.我们的分析与判断(一)Q3营收增速稳健，加大研发投入公司前三季度营收共45.08亿元，相比前两季度同比增速幅度扩大至+16.88%；归母净利2.79亿元，同比+9.06%；扣非归母净利为2.40亿元，同比+47.52%。净利润的增长主要得益于受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响，公司相关产品销售收入增幅较大所致。

公司盈利能力稳定。Q3综合毛利率为24.52%，环比Q2降低0.53个百分点，同比提升1.12个百分点，毛利水平总体稳中略升。Q3净利率环比降低1.21个百分点，主要因销售费用较去年同期增加37.37%，系报告期内公司市场推广费增加所致。此外，管理费用基本持平，研发费用率较Q2提升2.2个百分点。

公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少113.71%,主要系个别客户收款周期延长以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。

(二)深耕核心主业，下游多领域发力报告期内，公司冷却器及相关产品在商用车、乘用车以及工程机械领域均有不同程度突破。商用车方面，公司EGR冷却器受益于国六排放切换，预计在热管理及空调系统产品上有望受益。乘用车方面，报告期内，公司获得长安汽车MPA2平台全生命周期项目定点，订单价值1.74亿元人民币。同时，公司与广汽、通用、福特以及宁德时代等继续保持良好合作，未来订单有望继续推进。工程机械领域，公司受益于行业景气度提升，目前下游客户有卡特彼勒、住友、徐工、三一重工等，为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。

3.投资建议公司是国内商用车热管理龙头，未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认为公司业绩将受益于行业电动化加速。预计公司20-22年业绩预计归母净利为亿3.8亿/4.7亿/5.8亿元，同比19.3%/25.3%/22.8%，对应EPS为0.48元/0.60元/0.74元，对应PE为27/21/17倍。我们维持“谨慎推荐”评级。4.风险提示（1）商用车销量增速不达预期；（2）新能源乘用车增速低于预期。