深圳燃气：接驳恢复，气量高增，Q3归母净利+34%

接驳业务加快恢复，Q3售气量增速+30%。公司Q3管道天然气销售、LPG批发销售收入分别为22.8、3.2亿元，同比-2.7%/-25.3%，两者合计收入占比同比-10.9pct至70.3%，主要系H1因疫情影响部分燃气安装工程延后至Q3，接驳收入占比提升。天然气销售量方面，前三季度售气27.6亿方，同比+22.1%；其中Q3售气11.1亿方，同比+30.0%。分结构来看：前三季度、Q3电厂气分别为8.2、4.4亿方，同比+15.4%、+13.6%；非电厂气分别为19.3、6.6亿元，同比+25.2%、+43.3%，主要受益于：①工商业用气需求回升；②外延收购项目持续贡献增量用气（19、20H1分别收购11、5个项目）；③LNG接收站利用率提升促使天然气批发气量高增。

锁定低价海气+业务结构优化，Q3毛利率大增5.3pct至29.4%。前三季度、Q3天然气销售单价2.44、2.06元/方，同比-16.7%、-25.1%，我们认为气价降幅扩大主要系广东终端降气价政策延续、且公司将购气成本降幅以单价下跌的形式让利工商业用户。据Clipperdata数据，公司Q3进口LNG约2.0亿方，前三季度对应接收站利用率81%。在Q3中国LNG进口到岸价环比Q2上涨65%的背景下，公司提前将海气成本锁定在1.4-1.5元/方的预判使得低购气成本优势进一步凸显。受益于低价LNG气源+西二线成本同比改善，同时高毛利接驳业务收入比例提升、低毛利LPG收入比例下降，公司Q3毛利率大幅提升5.3pct至29.4%，毛利润同比+32%，为业绩增长主因。

展望Q4：延续复苏势头，国家管网10月正式运营。驱动Q3业绩改善的两大因素将延续至四季度：①城中村改造目标44万户目标不变的情况下，Q4接驳工程加速推进；②10月广东LNG出厂价与LNG进口价双升，锁定低价海气有利于接收站收益继续增长。同时国家管网10月正式运营，中游管网互联互通对多气源城燃龙头的利好将持续发酵。

投资建议

我们预计公司2020-2022年净利润为13.5、16.7、18.9亿元，对应EPS0.47、0.58、0.66元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

上游气价大幅上涨，“城中村”改造不达预期，外延扩张不及预期等。