歌力思：Laurel、SP表现亮眼，主品牌修复，业绩拐点已现

新品牌亮眼、主品牌修复，9月业绩现拐点、Q4有望恢复增长。

投资要点事件：公司公布三季报，Q3单季度表观收入下滑14%至5.32亿元，若剔除百秋出表影响服装主业收入降幅缩窄至仅1%，改善明显，单季度归母净利降幅亦缩窄至6.6%，绝对值达到7928万元。受益三季度的有效恢复，前三季度累计收入降幅缩窄至29%，绝对值达到13.5亿元，归母净利同比+24%至3.42亿元，扣非归母净利同比-65%至8397万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自Q1出让百秋网络股权带来的一次性收益。

分品牌来看：Laurel、self-portrait、IROQ3表现亮眼及，歌力思及EdHardy有效恢复中。Q3单季度来看：1）歌力思品牌：Q3收入降幅在10%，本季度直营收入已经基本与去年同期持平，恢复良好，加盟渠道处在较底线城市，Q3亦恢复到去年同期8-9成；2）Laurel品牌：今年Laurel对产品风格进行调整，定位职场时尚服饰，与主品牌形成明显区分、同时更适宜国内消费者审美，叠加电视剧《三十而已》的植入带来的推广效果，Q3呈现63%的收入高增，毛利率方面单季度同比下行的主要原因是对旧风格产品进行了折价清货处理；3）EdHardy品牌：单季度收入降幅缩窄至21%，本年度针对产品风格也进行了调整，添加更多柔性、内敛设计元素，经销商反馈较好，也通过刺青、街舞等领域KOL直播带货等创新营销方式扩大消费者群体；4）IRO：2019年全资收购后加速发展，国内零售门店23家，Q3增长接近20%；同时将国内直播经验用于品牌海外宣传（如Instagram直播），并积极增加海外经销客户数量以弥补单个客户提货额在疫情下的下降，9月海外亦推出男装系列产品目前已入驻法国老佛爷百货；由此单季度实现11%正增长；5）self-portrait：产品受到国内消费者热烈欢迎，小红书为代表的社媒营销大获成功，5月北京开出首店，目前3家门店累计销售已经达到1084万且毛利率达到80%以上。

单季度线上销售增同增120%，线下降幅明显缩窄。公司3月开始打造直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环节，带动线上销售前三季度/单三季度增长149%/120%，前三季度线上收入占比达到15.6%；线下方面，随着客流恢复Q3单季度收入降幅缩窄至7%，改善明显。

盈利预测及投资建议：：公司10月受益双节国内业务零售情况表现良好，主品牌歌力思恢复个位数增长，Laurel、IRO国内业务双位数高增，EdHardy跌幅缩窄、self-portrait持续销售火爆，我们认为Q4公司主业有望恢复正向增长；而2021年开始公司将继续从线上新零售、渠道下沉、多品牌协同、供应链提效方面积极发挥增长潜力。考虑Q1百秋股权出售带来的一次性利润，我们预计公司2020/2021/2022年收入同比-26%/+17%/+14%至19.4/22.7/25.9亿元，归母净利同比+22%/-14%/+16%至4.4/3.7/4.3亿元，PE14/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险