业绩达预告下限，基本符合预期。 2020年前三季度公司营收 20.06亿 元，同比增长 18.2%；归母净利润 3.74亿元，同比增长 56.2%；扣非净 利润 3.45亿元，同比增长 49.7%；公司此前预告前三季度业绩 3.7-3.9亿，扣非利润 3.5-3.7亿，达业绩预告下限，基本符合预期。 20Q1-3毛 利率为 39.37%，同比增加 3.5pct；净利率为 18.85%，同比增加 4.5pct。
计提坏账准备及汇兑损失拉低表观利润，剔除影响后业绩增长强劲。 20Q3公司实现营收 8.12亿元，同比增加 26.84％，环比增长 20.86%； 归母净利润 1.36亿元，同比增长 29.34%，环比下降 2.01％，扣非归母 净利润 1.24亿元，同比增长 19.82%，环比下降 0.53%。盈利能力方面， Q3毛利率为 38.67%，同比增长 2.39pct，环比下降 1.64pct；净利率 17.1%，同比增长 0.56pct，环比下降 3.79pct； Q3扣非净利率 15.3%， 同比下滑 0.9pct，环比下滑 3.29pct。三季度公司信用减值损失 0.17亿元，预计主要为比克坏账计提所致，且产生汇兑损失预计 0.08-0.1亿 元，若扣除坏账及汇兑损失影响， Q3公司归母净利润 1.6亿元，增速 50%+，净利率加回 3pct，环比持平。
Q3电解液放量，贡献主要收入增量，全年出货量有望增长 50%。 我们预 计公司 Q3出货 1.3万吨，同比增长 53%，环比增长 44%，主要受益于欧 洲超预期增长下的海外客户放量。三季度原材料 DMC 大幅涨价， 8月 DMC 均价由 7500/吨涨至 9月底 1.3万/吨，上涨 73%，增加电解液成本约 0.4万/吨。而电解液涨价有所滞后， 9月开始调涨，前期盈利水平有所 受损，我们预计 Q3公司电解液单吨利润微降至 3000元/吨左右， Q3贡 献 0.4亿+利润，环比平稳增长 20%。由于电解液竞争格局优化，龙头 话语权增强，六氟等原材料价格上涨，基本可顺利传导至下游客户，公 司电解液盈利水平可保持稳定，且随着 DMC 产能释放，原材料自供比例 提升，公司单吨盈利有望进一步提升。出货量方面，前三季度公司出货 量 2.8万吨，同比增 33%，预计 Q4出货 1.5-1.8万吨，全年出货量 4.5万吨，同比增 50%，贡献 1.4-1.5亿利润，同比增长超过 120%；预计 21年公司大客户 LG、 Catl 等需求维持高增长，公司电解液出货量有望达 到 6.5-7万吨，增长 50%+。
盈利预测： 预计公司 20-22年归母净利润 5.5/7/9.2亿，同比增长 69%/28%/31%， EPS 为 1.3/1.7/2.2元，对应 PE 为 58x/45x/34x，给以 21年 50倍 PE，对应目标价 85元，维持“买入” 评级。
风险提示： 电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨。
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