兴森科技：Q3业绩短期承压，需求恢复+产能释放，持续看好未来业绩稳步向上

事件摘要： 10月 28日兴森科技公布 2020年第三季度报告：前三季度 实现营业收入 30.08亿元，同比增长 9.35%，实现归母净利润 4.57亿元， 同比增长 98.11%。 业绩短期承压， Q3季度业绩暂时下滑： 2020年前三季度营业收入同比 增长 9.35%，其中 Q3实现营业收入 9.62亿元， YOY-2.37%，较 Q2（ 11.86亿元）环比下滑 18.9%， Q3实现归母净利润 0.81亿元， YOY -11.77%， 较 Q2（ 3.37亿元）环比下滑 75.94%；同时剔除转让子公司股权投资等 非经常性损益，前三季度扣非后归母净利润为 2.22亿元，同比增长 6.75%，其中 Q3实现扣非后归母净利润 0.81亿元， YOY-7.10%，较 Q2（ 1.06亿元）环比下滑 76.4%。受到宏观环境以及客户需求的短暂下滑， Q3业绩短期承压， 同时虽然叠加上半年受到疫情的影响， 2020年前三 季度较去年业绩仍然实现正向增长。

经营质量稳步向好： 2020年前三季度实现毛利率 31.47%，其中随着新 投产的高端 PCB 样板厂以及 IC 载板产能的逐步释放， Q3毛利率实现 34.58%，较 Q2（ 30.81%）提升 3.77pp； Q3实现销售净利率 8.58%，较 Q2（ 约 10%，净利润剔除转让子公司收益 2.24亿元） 下滑 1.4pp， 主要 为 Q3季度费用支出增加，其中销售费用率为 4.53%，较 Q2（ 3.62%） 提升 0.91pp，管理费用率为 9.39%，较 Q2（ 7.07%）提升 2.32pp，财务 费用率为 3.61%，较 Q2（ 1.73%）提升 1.88%。

Q3收到销售商品提供劳 务收到的现金为 9.73亿元，占营业收入比例为 101.1%， 回款质量持续 稳定。 IC 载板业务导入顺利，进一步布局高端 PCB 样板产能，强化核心竞争 力： 兴森科技前瞻布局 IC 载板业务，目前能提供先进 IC 封装基板产品 的快速打样、量产制造服务及 IC 产业链配套技术服务，随着国产替代 的持续推进， IC 载板的业绩贡献将逐步提升； 7月募资可转债加码高端 PCB，在现有产品基础上，进一步丰富公司产品种类， 提升产品质量和 生产效率，从而继续巩固和发展公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年公司营业收入分别为 40.93亿 元、 45.88亿元以及 51.82亿元，归母净利润分别为 5.11元、 4.02亿元 以及 4.97亿元， EPS 分别为 0.34元、 0.27元及 0.33元，对应的 PE 估 值分别为 31.39/39.98/32.28X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长， 维持“买入”评级。

风险提示： 订单不及预期； IC 载板产能导入不及预期。