福耀玻璃：Q3业绩超预期，Q4业绩有望持续修复

事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元（-11.88%），实现利润总额20.46亿元（-27.76%），实现归母净利润17.23亿元（-26.58%），实现扣非归母净利润15.10亿元（-28.96%）。

新冠疫情++SAM整合++汇兑损益影响上半年业绩，QQ33强势复苏。2020年Q1-Q3公司实现营业收入137.76亿元，同比下滑11.88%，实现利润总额20.46亿元，同比下滑27.76%，其中原因包括以下：1）1-6月SAM工厂处于整合期，叠加海外疫情影响，德国FYSAM汽车饰件项目产生利润总额为-3186.99万欧元，使得公司利润总额比上年同期减少8627.24万元；2）受疫情影响，美国工厂产生合并利润总额为-367.46万美元，使得公司利润总额比上年同期减少2.56亿元；3）2020年Q1-Q3公司实现汇兑损失为1.81亿元，而上年同期汇兑收益为2.544亿元，使得公司利润总额比上年同期减少4.35亿元。若扣除上述不可比因素，2020年Q1-Q3公司利润总额同比下降0.36%。

Q3营收创新高，业绩超预期，看好4Q4业绩持续修复。单季度来看，Q3公司实现营业收入56.55亿元，创历史新高，其中国内营收占比约为55%，得益于国内外车市复苏，Q3营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，Q3公司实现利润总额8.78亿元，同比下滑18.58%，归母净利润7.59亿元，同比下滑9.75%。Q3公司毛利率为41.36%，环比和同比分别增加4.26和4.12pct，主要原因是：1）Q3公司营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%，汽玻产能利用率提升，折旧摊销影响减弱；2）6月德国Sam整合完毕，Q3利润总额为-569.87万欧元，环比减亏825.45万欧元，经营大幅改善；3）Q3美国工厂实现利润总额1370.34万美元，同比上涨14.20%；4）目前高附加值产品占比为31.3%，同比和环比均有提升；5）浮法外售价格提升，对综合毛利率负面影响减弱。新冠疫苗上市，疫情逐渐受控，公司汽玻业务有望持续受益车市回暖，叠加公司高附加值产品占比持续提升，SAM工厂持续减亏，以及玻璃全线涨价，预计Q4公司业绩持续修复。

投资建议：短期来看，新冠疫情影响减弱，汽车行业复苏，德国SAM工厂整合完毕，有望贡献盈利，长期来看，公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先，我们预计公司2020年-2022年的收入分别为196.27、235.52、259.07亿元，净利润分别为27.62、33.58、40.02亿元，上调为买入-A评级。

风险提示：美国工厂步入正轨不及预期；欧洲市场开拓不及预期；新冠疫情控制不及预期。