苏宁易购：业绩环比改善，期待四季度消费旺季表现

事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入1808.6亿元，同比增长-10.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长-95.4%；每股收益0.06元，每股净资产9.29元。

平安观点：收入降幅持续收窄，期待双十一表现。2020前三季度实现收入1808.6亿元，同比-10.0%，增速较1H20提升2.6个百分点。其中，第三季度收入624.4亿元，同比-4.6%，大幅优于二季度-17.4%的营收同比变化。前三季度公司整体实现商品销售规模同比增长6.5%，增速较1H20再提升1.1个百分点。展望四季度，公司双十一活动主打“好事发生”概念，推出包括罗永浩、贾乃亮等大腕在内的超级买手直播，并出台50亿元补贴、“J-10%”省钱计划等政策，同时覆盖线上线下全渠道。在黄金周、双十一等消费旺季的推动下，公司四季度增速有望继续提升。

线上平台为助力增长点，线下门店优化、扩店同时进行。与整个零售行业情况相似，公司年内主要增长点源于线上，前三季度公司线上平台GMV同比增长18.2%，线上销售规模占比近69%，较19年末提升约10个百分点。从线下看，公司自营门店继续优化，前三季度电器店闭店241家、零售云直营店闭店674家、母婴店闭店38家，但零售云加盟店继续快速扩张，前三季度共开店2400余家，共计6588家。公司在压缩开店成本的同时，有望加速抢占空白市场。

费用率受控，净利率环比持续提升。在营收增速回升的同时，本年度公司加强成本管控，注重投入产出效率，强化绩效考核，提升内部管理效率。

前三季度公司期间费用率15.8%，同比-0.7个百分点，其中第三季度期间费用率16%，同比-0.8个百分点，均有明显下滑。第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为12.1%、2.0%、0.9%、1.0%，同比分别-0.5、持平、-0.5、+0.2个百分点。从净利角度看，公司前三季度净利率分别为-1.28%、0.33%、0.75%，呈现逐步好转态势。业绩环比改善趋势明显，维持“推荐”评级。综上，公司前三季度扣非亏损约10亿，同比+75.7%。

我们认为，综合三季报、半年报情况看，公司关键指标环比向好的趋势得到持续，期待公司在四季度双十一等购物节的推动下延续扭亏趋势，促使年内扣非归母净利回升至盈亏平衡线附近。我们维持公司业绩预测，预计2020~2022年每股收益分别为0.15、0.20、0.28元，PE分别为64、50、35倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济持续下行，消费低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，消费持续疲弱，则公司发展受严重负面影响；2）疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制；3）家乐福整合存在设想外困难的风险：家乐福归属超市大卖场行业，苏宁在此领域探索不多，或存在整合效果不如预期的风险；4）新业务模式探索期长，投资回报期不确定的风险：零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入，或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。