三一重工：前三季度业绩同比+34.7%，盈利能力持续提升

Q3单季度归母净利润同比+57%，业绩持续高增长：2020年前三季度，公司共实现营业收入734.24亿元，同比+24.3%；归母净利润124.50亿元，同比+34.7%；扣非归母净利润113.05亿元，同比+22.2%。其中Q3单季度，实现营业收入238.83亿元，同比+56.1%；归母净利润38.54亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润33.59亿元，同比+37.6%。

费用管控能力突出，盈利能力持续提升：公司经营质量不断提高，盈利水平持续提升。2020Q1-Q3，受疫情影响，运费成本上升、原材料供应短缺及部分核心部件供应紧张涨价，公司毛利率降至30.3%（同比-2.2pp）。由于费用管控能力突出，公司净利率仍同比增加1.4pp，提高至17.5%。具体而言，前三季度销售费用率5.1%，同比-1.8pp；管理费用率2.0%，同比-0.4pp；财务费用率0.3%，同比+0.6pp；研发费用率4.0%，同比+0.6pp。

挖机业务强者恒强，起重及混凝土板块有望蓄力增长：挖掘机是公司的王牌业务，业绩贡献近40%，产品实力强，市场份额行业第一且持续提升中，随着公司在高技术、高难度的中大挖业务的持续发力，挖机业务有望强者恒强。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现滞后挖机一定时期。考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响，预计挖机需求较好，起重机、混凝土机械行业景气有望持续。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，受益行业景气，有望接力挖机，蓄力公司业绩增长。

国际化战略持续推进，海外业务快速增长：：今年来，挖机出口销售在经历4-6月份的低谷之后，7-9月份增速开始稳步回升（4月、5月、6月增速分别为+0.9%，+3.3%、+7.6%，7月、8月、9月的增速分别为+32.5%，+25.7%，31.3%）。

公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，主导产品挖掘机海外销售高速增长，市场份份额大幅提升。随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升，经销商体系进一步完善，未来增长可期。

盈利预测与评级：：预计2020-2022年归母净利润141/157/170亿元，对应EPS分别为1.66/1.85/2.01元，对应估值16倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。