景津环保三季报点评：Q3业绩保持快速增长，下游市场值得期待

Q3单季业绩持续高增态势。Q3单季实现营业收入9.48亿元，同比增长3.56%，归母净利润1.46亿元，同比增长28.78%，增速较Q2增长4.12个百分点，三季度继续延续较好的增长态势。利润率提升明显。受益于原材料价格下降，公司Q3整体毛利率达到36.81%，带动前三季度公司整体毛利率达到34.49%，同比提升近2个百分点。受疫情影响今年整体销售费用同比减少，前三季度销售费用率9.78%，同比降低1.48个百分点。多重利好因素带来公司整体净利率同比提升2.34个百分点，至13.62%。合同负债余额倒算在手订单支撑业绩增长。

三季度末，公司合同负债余额15.2亿元，较2019年末增长约11%，若按照30%比例计算合同总金额约为51亿元，为2019年全年收入的1.53倍，业绩增长具备坚实基础。股权激励激发员工积极性。公司于10月30日向396名员工授予限制性股票（另有2名暂缓授予），合计1173.9万股，授予价格为10.66元/股，较10月29日收盘价折价55%。此次股权激励除公司副总经理、董事会秘书、财务总监等核心高管外，其余均为公司核心技术或业务骨干人员，激励人员范围较广，占员工总数的9%，利于团队稳定并在多个业务领域激发员工积极性。与此同时，股权激励计划解锁条件较容易实现，分别为以2017-2019年营业收入/净利润均值为基数，2020年增速不低于18%/50%，2021年增速不低于25%/60%，测算2020年解锁目标为营业收入与净利润分别为33.2亿元和4.32亿元，2021年分别为35.17亿元和4.6亿元。下游市场广阔，新领域应用值得期待。

“十四五”期间污泥处理治理标准和需求有望不断提升，带动公司压滤机及其配套设备刚性需求。此外，随着环保要求的不断趋严，多地执行河砂限采措施，机制砂逐渐成为砂石供应主力。机制砂的生产多以山区矿石以及矿山企业废石、废渣、尾矿等为主要原料，制砂过程中水洗工艺对压滤机产生刚性需求。 随着基建对砂石骨料需求的增加及其生产工艺的转变，公司 压滤机在新细分领域的应用值得期待。

维持公司“买入”评级： 我们看好公司在压滤机行业的龙头地位，为 高端装备制造细分赛道隐形冠军。压滤机将伴随着环保要求不断提 升，以及矿物及加工、化工、食品、医药等行业对精细化固液分离技 术不断进步的需求，而产生可持续性增长， 同时新兴细分领域应用不 断涌现， 公司作为龙头有望持续受益。预测公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.23、 1.51和 1.80元/股，对应当前股价 PE 分别为 19.52、 15.91和 13.30倍， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 竞争激烈导致产品价格及毛利下降风险；钢材及聚丙烯价 格大幅上涨风险；压滤机下游行业固定资产投资不达预期风险；订单 获取及实施不达预期风险。