中石科技：三季度增长明显，未来终端市场需求有望打开业绩规模天花板

段落提要：10月27日，中石科技公布2020年第三季度业绩报告：前三季度实现营业收入7.68亿元，同比增长52.44%，前三季度实现扣非后净利润1.29亿元，同比增长79.73%。

大客户份额提升驱动公司业绩稳步向上：中石科技2020Q3业绩稳步增长，实现总营收3.72亿元，同比增长47.87%，实现归母净利润0.72亿元，同比上升48.32%。主要原因为报告期内，在国内外主要大客户供货份额的提升，销售收入较去年同期有较大幅度增长。因销售收入同比获得大幅度增长，公司产能利用充足，形成规模效应。同时受益于下游段智能手机，平板电脑和智能可穿戴等终端需求。我们认为，随着公司在海外大型手机终端企业的份额不断提升，以及新款手机终端的逐步发布，下游需求端有望拉动业绩上升新高度。

利润增长受成本优势影响明显：2020年前三季度公司毛利率为34.06%，较2019年（35.21%）下降1.15pp。同时2020年前三季度净利率为17.5%，高于2019年（15.9）1.06pp。利润增长主要受益于公司毛利率下降，净利率上升。2020年前三季度经营活动所产生的现金流净额为0.9亿元，其中Q3今年销售商品、提供劳务收到的现金占收比为168.07%，较Q2（81.32%）创新高。我们认为，随着公司营收的增加，在高质量回款能力下，公司未来保证经营活动现金流稳定增长。

技术前瞻布局，多种散热解决方案助力公司稳固行业龙头地位：研发费用逐年上升，2020年Q3研发费用达0.13亿元。占总营收3.6%。包括2020年中募集8.31亿元用于5G高效散热模组开发，配合5G基站，后续满足服务器等大功率的散热需求，同时公司从2019年开始逐渐完成石墨+VC，石墨+热管组合散热解决方案技术整合。随着后续5G市场的散热需求，公司未来为国内一线手机终端品牌逐渐提供石墨+VC散热解决方案。我们认为，国内大客户的崛起可以为公司业绩带来更大的弹性，有望助力公司业务量价稳步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入分别为9.85亿元、12.93亿元、16.03亿元，每股收益分别为0.68元、0.97元、1.23元，对应的PE估值分别为42.82/29.88/23.67倍，维持“买入”评级。

风险提示：5G发展不及预期，终端需求释放不及预期。