八方股份：Q3增长超预期，产品结构改善

20Q3收入+42.2%、利润+65.7%超预期，毛利率大幅改善。公司20Q1-3营收9.7亿元，同比+10.19%；归母净利润3.06亿元，同比+28.06%。

其中20Q3营收3.95亿元，同比+42.15%，环比+21.64%；归母净利润1.26亿元，同比+65.71%，环比+14.89%，海外市场Q3需求旺盛，公司收入利润增长超预期。

疫情改变出行方式，欧洲电踏车Q3需求持续旺盛。2020年新冠疫情使得个人出行工具更受青睐，疫情后销售快速恢复，Q3需求持续旺盛，欧洲主流经销商供应紧张。10月初，英国最大的经销商Halfords统计，Q2至8月21日的20周中，电踏车及电动滑板车销量同比大幅增长230%，德国两轮车行业协会ZIV统计上半年德国电踏车同比增长15.8%。整体来看，电塔车最大市场欧洲需求旺盛，全年电踏车销售有望继续快速增长，据CONEBI、欧洲19年电踏车销售突破300万，同比+23%，我们预计20年有望维持两位数增长。同时欧盟8月修订自行车零部件反倾销条款，放宽对中国零部件厂商的贸易政策，利好内资出口高增长。在此背景下，八方股份Q3收入高增42.2%、利润同比高增65.7%。

。产品结构高端化，毛利率大幅改善。产品高端化趋势明显，20Q1-3更高端的中置电机（毛利率50%+）收入占比提升，毛利率显著改善。Q1-3毛利率为44.56%，同比上升2.60pct，Q3毛利率45.92%，同比上升3.14pct，环比上升2.64pct，毛利率改善主要来自产品结构变化，附加值更高的中置电机占比进一步提升。

。加速产能建设解决瓶颈，成立八方天津对接国内电踏车业务。产能建设方面，公司新厂房9月落成、明年Q2逐步试生产；新产能落成之前采用租赁仓库、轮班制提升产能；波兰工厂19年投入使用，聚焦中置电机，也会继续爬产。国内业务方面，公司4月成立全资子公司八方天津，对接国内共享电动车整车厂业务，9月开始试生产，国内共享车市场有望成为新增长点。

盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别4.51亿、6.44亿、8.83亿，同比分别+39.4%、+42.7%、+37.1%，对应现价PE分别48倍、34倍、25倍，给予目标价241.65元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧