宏发股份：主业强势复苏，高压直流有望重回高增长

Q3收入+14.6%、利润+19.3%，Q3汇兑套保有正贡献。公司Q1-3营收54.37亿元，同比+5.62%；归母净利润5.97亿元，同比+7.45%。其中2020Q3营收19.96亿元，同比+14.65%，环比-0.28%；归母净利润2.4亿元，同比+19.30%，环比+11.77%。Q3由于汇率波动远期结汇影响，公允价值变动收益0.51亿（上年同期-0.55亿），财务费用0.33亿（上年同期-0.17亿，本期负贡献），整体影响利润+0.5亿左右。Q3收入、利润增速略超预期。Q1-3毛利率为38.71%，同比下降0.54pct，Q3毛利率39.47%，同比下降1.49pct，环比上升2.11pct，毛利率大幅改善。

Q3订单快速增长，9月订单饱满，预计全年能够完成年初的目标。Q3宏发下游需求持续回升，家电Q3产销两旺；汽车电子下游复工率进一步提升；低压电器需求稳步提升；同时光伏风电、医疗等增量需求贡献下，Q3整体发货20.12亿，同比+18.35%。近期订单继续向好，8月以来公司每月新增订单总额2.5-3亿元，其中9月接单3.7亿只，环比+62%、同比+58.7%，截止9月底在手未结订单环比8月底+33%，预计Q4继续向好，全年有望完成年初设定的增长目标。

高压直流Q3恢复增长，Q4有望继续加速。Q1-3宏发高压直流继电器出货4亿，同比持平；其中Q3发货1.8亿，同比+11.9%恢复增长。国内新能源汽车产销Q3明显恢复，宏发主要国内客户开始起量，欧洲客户发货量也超过疫情前水平。客户端不断突破，Q4起有望恢复高增长。

白电需求强势复苏，汽车继电器快速增长。Q1-3宏发功率继电器累计发货21亿，同比+0.6%，其中Q3发货8.3亿，同比+19.8%。Q3下游白电客户需求增长，叠加智能家居领域需求增长、光伏风电需求高增长、小家电及医疗领域需求强劲等因素，公司实现快速成长，9月宏发功率继电器接待量同环比增速均超过60%，预计Q4增速有望继续提升。Q1-3汽车继电器发货8.15亿，同比+48%，超预期，其中本部增长24%，海拉稳定出货；其中Q3发货3.15亿，同比+85%，按海拉发货8000万测算本部Q3发货同比增长38%。Q3国内市场快速复苏，海外改善；宏发不断巩固份额，收入快速增长。9月公司汽车电子接单量环比+187%、同比+64%，后续增长动力充沛。

。低压电器恢复高增，产能不断巩固。Q1-3低压电器出货5亿，同比+23%，其中Q3出货1.8亿，同比+68%，Q4有望进一步提速。

盈利预测与投：资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.8亿、13.8亿，同比分别+15.3%、+33.4%、+27.8%，对应现价PE分别47倍、36倍、28倍，给予目标价65.3元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧