迈瑞医疗：Q3业绩延续高增长，抗疫产品需求量仍维持高水平

事件：公司公布2020年三季报，前三季度收入160.6亿元（+29.8%），归母净利润53.6亿元（+46.1%），扣非归母净利润52.6亿元（+45.3%），经营活动现金流净额59.9亿元（+82.4%）。业绩略超预期。

Q3业绩延续高增长，抗疫产品需求量仍维持高水平。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入47.4/58.2/55亿元（+21.4%/35.4%/+31.8%），Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为13.1/21.4/19.1亿元（+30.6%/+57%/+46.7%），Q3业绩延续高增长，主要因新冠疫情持续在全球蔓延，国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR的需求量仍维持在高水平。

从盈利能力看，前三季度毛利率66.8%（+1.6pp），主要因高毛利产品占比提升，四费率29.8%（-1.9pp），其中销售费用率17.6%（-3.5pp），主要因疫情导致线下推广、差旅费减少，管理费用率4.3%（-0.4pp），研发费用率8.4%（-0.4pp），财务费用率-0.5%（+2.3pp），主要因汇兑损益变化，综合上述因素，前三季度归母净利率33.4%（+3.7pp）。

监护线高增长，IVD和影像业务明年增长可期。分区域看，国际市场延续上半年趋势，预计前三季度增长50%以上，国内市场常规业务进一步复苏，预计前三季度增长10%以上。分产线看：预计生命信息与支持产线增长60%以上，IVD产线增长10%以上，影像增长5%以上。今年发光装机态势迅猛，截止9月末，国内新增1600台，高速占比40%，国际新增650台，其中有150台由新冠检测带动，近几年发光仪器装机高增长有望带动试剂放量。三季度国内受疫情负面影响的业务有所恢复，预计国内发光业务前三季度实现10%以上的增长（单季度增长40%以上），受二三级医院常规超声采购逐步复苏的带动，国内医学影像产线在第三季度增长提速至接近20%，明年IVD和影像业务的增长值得期待。

创新驱动产品推陈出新，长期受益医疗新基建和国际化。国内外医疗新基建和补短板将带动公司呼吸机、监护仪、输注泵等产品的放量，由于疫情对经济的影响，为公司高性价比的产品提供了国际化的新机遇。同时公司也积极创新投入布局新的业务，兽用器械、硬镜微创、关节镜、超声刀、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。

盈利预测与投资建议。公司一方面受益于医疗新基建和国际化，另一方面IVD和影像业务2021年有望恢复，未来几年业绩增长动能强劲。预计2020-2022年归母净利润分别为65.2、78.5、99.9亿元，对应EPS5.37、6.45、8.22元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化、产品研发失败、后疫情时代相关业务复苏不及预期。