广汽集团：广本广丰高增长自主竞争力提升

广本广丰势头不减 自主品牌恢复高增长 Q2新冠肺炎疫情得到有效控制以来，乘用车板块周期性复苏 趋势逐步得到验证，而公司整车销量表现明显优于行业平均水 平， 6~8月批发销量均达到 18万辆以上， 9~10月批发销量突破 20万辆， 10月批发销量同比增速达 21.53%，表现强劲。分业务 板块来看： 1）广汽本田销量同比+31.90%，表现最为亮眼， 凌 派、缤智销量稳健，雅阁销量同比提升，皓影、飞度贡献净增 量； 2）广汽丰田销量同比+20.00%，凯美瑞、雷凌、汉兰达表现 稳健，增量主要来自威兰达； 3）自主品牌恢复高增长， GS4换代 后销量恢复， M8、 GS3中改款后销量改善； 4）广汽三菱、广汽菲 克销量环比有所改善。

一线日系处于新品大周期 受益于 HEV 渗透率提升 公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大 周期，东风本田 CR-V、一汽丰田 RAV4的姊妹车型广汽本田皓 影、广汽丰田威兰达分别于 2019Q4、 2020Q1上市，成为 2020年 重要的增量车型；广汽本田信仰车型飞度于 8月完成换代， 9月、 10月销量分别达 1.26、 1.17万辆，助力广汽本田 Q4销量增 速升档。 2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念， 10月出台 的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》规划到 2035年传统能源 乘用车全面实现混动化，本田、丰田 HEV 技术领先，广汽本田雅 阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的 HEV 车型 均受到市场追捧， 我们预计旗下其他车型也将陆续推出 HEV 版 本，提升综合竞争力。

自主品牌密集换代改款 平台化助力竞争力改善 基于广汽传祺 GPMA 架构打造的首款车型换代 GS4自 2019年底上市以来销量显著改善，目前月销量稳定在 1万辆以上， 是自主品牌销量恢复高增长的基础。 GM8、 GS3的中期改款车型M8、 GS3Power 通过增配提升竞争力，销量有所提振。 GPMA 平 台兼容轿车、 SUV、 MPV 等车型， 并兼容燃油车、 PHEV、 HEV 等 燃料类型，预计随着存量车型在 GPMA 平台上陆续迎来换代， 外观、内饰设计更加现代化，且燃油经济性、智能化水平显著 提升，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量重回自 主品牌第一梯队。

投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，将持续受益于广汽丰 田、广汽本田顺应换购、增购需求，投放增量车型所带动的销 量、业绩提升；自主品牌密集换代、改款带动产品竞争力改 善；广汽菲克、广汽三菱销量企稳回升，对业绩的拖累逐步缓 解。 维持盈利预测不变：预计公司 2020-22年的归母净利为 84.5/102.8/118.2亿元， 对应的 EPS 为 0.82/1.00/1.15元， 当前 A 股股价对应 PE 16.2/13.3/11.6倍， H 股股价对应 PE 9.1/7.5/6.5倍。 考虑到公司日系品牌销量占比高且品牌结构 占优， 给予公司 A 股/H 股 2022年 15/12倍 PE，维持 A 股目标 价 17.25元、 H 股目标价 15.94港元， 均维持“买入”评级。